事件描述

    　　公司2026H1 营业总收入8.52 亿元（同比+2.03%，全文皆为同比）；归母净利润1.35 亿元（+2.28%），扣非净利润1.06 亿元（+4.50%）。2026Q2 营业总收入4.72 亿元（+1.40%）；归母净利润8743.86 万元（-7.43%），扣非净利润6437.61 万元（+3.32%）。

    　　事件评论

    　　特许渠道贡献收入增长。公司2026Q2 营业总收入4.72 亿元（+1.40%），主营业务收入同比增速分渠道看，特许加盟+1.88%、直营门店-15.25%、团餐渠道-0.94%、其他+28.29%；分产品看，面米类-9.27%、馅料类+15.50%、外购食品类-1.41%、包装及辅料+5.61%、服务费+8.59%。

    　　闭店情况同比改善，关注小笼包门店进展。2026 年6 月底加盟门店数5869 家，2026Q2净关21 家，按季度末门店数计算闭店率4.19%（2025Q2 为4.84%、2026Q1 为3.19%），同比有所下降。2026Q2 巴比品牌净增8 家，非巴比品牌净关29 家。2026Q2 分区域门店净增，华东+1、华南+20、华中-40、华北-2 家。计算2026Q2 平均单店收入为6.03 万元/-1.85%（较2026Q1 的-4.50%有所收窄）。公司成功打磨手工小笼包全新店型，6 月末累计开业新模式门店380 家，新店型平均订货额为传统鲜包店型的2 倍。

    　　毛利率受益成本红利，扣非利润率趋势向好。公司2026H1 归母净利率提升0.04pct 至15.81%，毛利率+2.28pct 至29.29%，期间费用率+1.4pct 至11.86%，其中销售费用率（+0.22pct）、管理费用率（+0.34pct）、研发费用率（+0.12pct）、财务费用率（+0.72pct）、营业税金及附加（-0.02pct）。2026Q2 归母净利率下滑1.77pct 至18.54%，毛利率+2.17pct至30.41%，期间费用率+1.3pct 至11.48%，其中销售费用率（+0.14pct）、管理费用率（+0.29pct）、研发费用率（+0.26pct）、财务费用率（+0.61pct）、营业税金及附加（+0.03pct）。二季度公允价值变动损益同比减少较多，扣非净利率同比有所提升。

    　　盈利预测及投资建议：预计三季度在外卖大战补贴高基数下，店效同比依旧有修复空间，关注后续新店型拓展节奏及同店变化；团餐业务下半年有望恢复正增长。预计公司2026-2028 年归母净利分别为2.96、3.39、3.68 亿元，PE 分别为15X、13X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 行业竞争风险；

    　　3、 原材料价格上涨风险。