公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业总收入8.52 亿元/同比+2.03%，归母净利润1.35 亿元/同比+2.28%，扣非归母净利润1.06 亿元/同比+4.50%。

    　　2026Q2 实现营业总收入4.72 亿元/同比+1.40%，归母净利润0.87 亿元/同比-7.43%，扣非归母净利润0.64 亿元/同比+3.32%。

    　　单店收入降幅环比收窄，新店型加速落地。1）门店业务：2026H1 公司新开/关闭加盟门店394/434 家，期末门店数量5869 家，较2025 年末净减少40家，26Q2 特许加盟业务收入3.54 亿元/同比+1.88%；按照期初期末平均门店数测算对应单店收入同比下降约1.8%，较2026Q1 降幅收窄。考虑到青露、浔味来、馒乡人等并购品牌门店订货额低于原有巴比门店，剔除并表门店影响后，核心巴比门店单店表现预计更为稳定。截至2026H1 末公司手工小笼包新店型累计开业380 家。2）团餐：调整影响逐季收窄。2026Q2 团餐渠道收入同比-0.94%，团餐业务降幅进一步收窄，主要由于公司主动退出部分低毛利客户，新老客户动能仍在切换。

    　　成本红利及精益改善推动毛利率提升，扣非盈利能力延续修复。2026Q2 毛利率同比+2.17pcts 至30.41%，主要受益于猪肉等原材料价格处于低位，以及供应链精益管理和生产效率提升。2026Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.15%/0.89%，同比+0.14/+0.29/+0.26pcts，主要受到新店装修与运营补贴增加影响。2026Q2 扣非归母净利率同比+0.25pcts 至13.65%，经营利润表现略好于收入；归母净利率同比-1.77pcts 至18.54%，主要受到非经常性收益同比减少影响。

    　　新店型方向得到初步验证，仍需关注餐饮需求与高基数压力。公司手工小笼包新店型订货额明显高于传统门店，单店收入有望继续改善；团餐业务客户结构调整的负面影响亦逐季收窄。另一方面，核心市场餐饮需求仍然偏弱，去年外卖平台补贴形成较高基数，新店型装修及爬坡也会阶段性影响收入。

    　　风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。

    　　投资建议：由于公司持续主动调整团餐渠道客户，我们小幅下调盈利预测。

    　　2026-2028 年公司实现营业总收入19.4/20.9/23.0 亿元（前预测值为20.4/22.7/24.9 亿元），同比4.5%/7.6%/10.3%；2026-2028 年公司实现归母净利润2.9/3.2/3.6 亿元（前预测值为2.9/3.2/3.5 亿元），同比5.6%/10.4%/12.9%；实现EPS1.15/1.27/1.44 元；当前股价对应PE 分别为16.3/14.8/13.1 倍。维持“优于大市”评级。