2026 年8 月20 日，公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业总收入8.5 亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长2.3%。单Q2 看，公司实现营业总收入4.7 亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.9 亿元，同比减少7.4%。

    　　投资要点:

    　　Q2 单店收入略有下滑，新店型拓展顺利。2026Q2 公司收入同比增长1.4%，其中特许加盟销售同比增长1.9%。具体拆分看，加盟门店总数较Q1 末减少21 家至5869 家，其中手工小笼包新店型至6 月末累计开业380 家，规模化进展顺利，单店收入（包含巴比、蒸全味、青露等品牌）同比下降1.3%，我们判断系去年同期外卖大战致使高基数所致，团餐渠道同比下降0.9%，降幅有所收窄，新客户仍在爬坡阶段。分品类看，食品类收入同比增长0.8%，米面类持续下滑，馅料类同比增长15.5%，而定制馅料/定制半成品菜业务持续放量，2026H1 销售额分别突破4700/462 万元，同比增长57%/135%。

    　　毛利率受益向上，扣非净利润实现增长。盈利能力方面，毛利率同比提升2.2pct 至30.4%，主要系原材料降价、公司精益管理节约叠加团餐业务推进低毛利客户结构优化所致。费用方面，销售费率同比提升0.1pct，主要系门头装修补贴、外租仓储费增加所致；管理费率同比提升0.3pct，主要系人力成本、中介服务费增加所致。综上，公司Q2 归母净利率同比下降1.8pct，扣非归母净利率同比提升0.3pct，主要系公司Q2 非经常性损益同比下降28.3%。

    　　短期单店收入或有承压，新店型持续蓄力。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争带来的高基数影响，我们预计单店收入存在压力，考虑当前手工小笼包新店型门店数量占比仍处低位，叠加门店筹建装修期的业绩空窗，新店型贡献短期存在一定稀释效应。公司将稳步扩大小笼包新店型布局，深化老店精细化运营与升级改造，推动业务在调整中蓄力、在转型中提质。团餐业务将重点突破医疗膳食、高校样板店、头部餐饮定制三大标杆场景，加快推动馅料、半成品菜两大高势能品类规模化放量，深化客户结构优化与区域市场深耕。

    　　投资建议：短期单店或有压力，长期看新店型有望贡献增量，维持“买入”评级。展望未来，公司单店收入仍面临一定压力，但手工小笼包新店型稳步拓张，团餐客户正逐步改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为21/24/28 亿元， 同比分别增长10%/19%/16%；归母净利润分别为3/4/5 亿元，同比分别增长16%/22%/18%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期，消费需求波动，食品安全风险，成本大幅市波场动竞，争加剧。