核心观点

    　　公司拟通过时代智算参股芜湖云港，并联合中联数据旗下投资平台设立众联壹号，合计投资4.71 亿元布局芜湖及北京房山数据中心，同步推出向智算团队倾斜的股权激励。芜湖项目已获130MW 长约订单，2027 年分批交付及后续上架安排明确；房山项目已具备一定建设基础，为公司拓展数据中心资产组合提供支撑。

    　　我们认为，项目投资、专业团队与产业合作相结合，有助于公司建立数据中心业务基础。芜湖长约提升中长期收入可见度，剩余股权收购框架及平台滚动投资规划为后续整合保留空间。随着项目交付、上架及运营能力积累，公司有望培育新的增长来源。

    　　事件

    　　拟投资4.71 亿布局数据中心，补充披露项目订单及经营预测9 月9 日，公司公告拟以2.85 亿元增资芜湖云港，取得33%股权；公司及时代智算拟合计认缴1.86 亿元，与中联数据旗下汇鑫富设立众联壹号，占总认缴出资额80%，首期投资北京房山数据中心项目。同日披露限制性股票激励计划草案，拟授予1,020.60万股，其中时代智算6 名核心管理人员拟获授505.70 万股。

    　　9 月23 日，公司披露监管工作函回复，补充说明芜湖订单及交付安排、项目评估预测、房山交易作价和建设计划。

    　　简评

    　　1． 布局两项数据中心项目，夯实业务拓展基础公司及全资子公司拟合计投资4.71 亿元，占最近一期经审计净资产的17.29%，分别通过参股项目公司及设立专项平台参与数据中心投资。两项投资覆盖芜湖与北京房山，有助于公司结合不同区域的客户需求和资源条件，逐步积累数据中心领域的资产与运营经验。

    　　1）芜湖项目：时代智算拟以增资方式投入2.85 亿元，取得芜湖云港33%股权，参与中联芜湖新型算力产业园建设。项目定位于面向头部互联网企业的定制化数据中心，预计装机容量130MW，已取得客户A 合计130MW 订单。中联云港与终端客户签署服务协议，再通过与芜湖云港签订协议，由项目公司提供设备托管、定制化机房、机架及配套资源服务。明确的客户需求与项目实施主体，为后续业务开展提供支撑。

    　　2）房山项目：公司、时代智算及汇鑫富拟设立众联壹号，总认缴出资额2.325 亿元。其中公司认缴1.395亿元、占60%，时代智算及汇鑫富各认缴0.465 亿元、各占20%。合伙企业首期拟以1.625 亿元取得北京中联云天100%股权，投资北京房山数据中心项目。项目总建筑面积约7.49 万平方米，一期总投资约15.08 亿元，云计算算力中心土建已基本完成，计划于2027 年9 月底交付投产。据2026 年9 月23 日公告，目前客户合作仍在洽谈，尚未签订正式订单，后续签约及建设推进将进一步明确商业化节奏。

    　　我们认为，两项投资已落实到具体项目、交易结构和出资安排。芜湖以长约订单为基础推进建设，房山结合现有建设基础推进客户合作，为公司开展差异化布局提供条件。

    　　2． 芜湖长约与交付节奏明确，中长期经营贡献或将逐步释放据公司公告，芜湖项目各批次机架服务期限均为十年零六个月，计划于2027 年3 月31 日前交付50MW、4月30 日前交付70MW、7 月31 日前交付10MW。协议约定，每批机架自客户书面确认最终验收合格之日起，第13 个月起使用率不低于50%，第25 个月起使用率不低于80%。长期服务安排与分阶段使用率约定，有助于提升项目投运后收入爬坡的可见度。

    　　据公司公告，以2026 年6 月30 日为评估基准日、以120MW 在手订单为基础，预计该项目2027 年亏损、2028 年净利润转正，新增10MW 的财务贡献尚未纳入该预测。根据公告披露的评估，项目2027—2029 年营业收入分别约为0.63 亿元、2.66 亿元和3.42 亿元，净利润分别约为-0.95 亿元、0.36 亿元和0.99 亿元，反映建设投运初期至逐步上架后的盈利改善路径。

    　　我们认为，明确的订单及交付计划，为观察项目经营进展提供了具体依据；随着后续验收、上架及运营效率提升，项目有望逐步形成投资收益贡献，并为进一步整合创造条件。

    　　3． 产业合作与专业团队形成支撑

    　　时代智算承担芜湖项目直接投资及众联壹号日常运营、投资管理职责，中联数据提供项目资源与技术运维支持。公司已引入具备头部IDC 企业从业背景的专业人员，覆盖销售、建设和运营等关键环节，有助于结合既有客户资源，逐步建立数据中心业务能力。

    　　根据公告披露的专项核查意见，相关项目符合国家产业政策，已按规定取得节能审查意见；芜湖已取得相应环评批复，为后续建设推进提供支持。

    　　4． 股权激励向智算团队倾斜，双层收入考核强化执行动力9 月9 日公告披露的激励计划草案拟授予限制性股票1,020.60 万股，占草案公告时总股本的4.841%；其中首次授予816.48 万股，预留204.12 万股，授予价格为25.45 元/股。时代智算6 名核心管理人员拟获授505.70万股，占激励计划总量49.55%。较高比例的激励资源向智算团队倾斜，体现公司对新业务核心人才的重视，有助于支持项目建设。

    　　9 月23 日公告回复新增披露了智算团队的岗位获授明细及履历：总经理拟获授210 万股、副总经理25 万股、建设总监60 万股、其他核心管理人员合计210.7 万股，合计505.7 万股。其中，总经理具有万国数据、中联数据、浩云长盛等企业高管经历；副总经理具有万国数据、中联数据、光环新网等企业销售及运营经验，团队覆盖商务拓展、工程建设及运营管理等关键环节。

    　　考核采用差异化安排：要求公司2026、2027、2028 年经审计合并营业收入分别同比增长不低于15%、20%、20%；在时代智算任职的激励对象还需同时满足子公司层面考核，要求时代智算2026—2028 年经审计营业收入每年同比增长不低于35%，并满足个人绩效等解除限售条件。

    　　5． 参股与平台布局相结合，为后续资产整合保留空间芜湖云港增资协议设有远期收购框架：待标的实现稳定运营、预计可实现正向净利润，并满足相关法规及程序要求后，公司拟通过发行股份及支付现金等方式收购剩余67%股权，具体安排需另行协商签署协议。

    　　众联壹号拟以房山项目为起点，在全国筛选优质数据中心资产，投资方向包括但不限于中联数据已投资运营资产，并通过增资或引入外部投资人滚动开发。我们认为，项目参股、平台布局与团队激励相配合，有助于公司积累投资运营经验，为后续拓展数据中心资产组合创造条件。

    　　投资建议：

    　　公司此次通过项目投资、产业合作及配套股权激励，进一步明确向数据中心及智算相关业务延伸的实施路径。芜湖130MW 长约订单与分批交付安排提升需求可见度，房山项目为后续业务拓展提供基础，专业团队及中联数据的技术运营支持有助于推动新业务实施。我们看好公司逐步积累数据中心投资运营能力、培育新增长来源的潜力。

    　　后续重点关注：1）芜湖项目建设交付、验收上架及经营贡献释放；2）房山客户合作及建设进展；3）时代智算业务拓展与团队激励执行情况；4）芜湖剩余股权收购及众联壹号新增资产投资方案。

    　　风险分析

    　　1）项目推进及政策风险：本次投资尚需按协议完成出资及相关实施事项，若资金、建设交付或专项核查不及预期，可能导致项目延期或调整；能耗、环保及电力相关政策变化亦可能影响项目推进。

    　　2）客户履约及投资回报不及预期风险：若定制化数据中心客户需求、合同执行或后续上架进度不及预期，可能影响服务收入兑现。

    　　3）资产估值及后续收购不确定性风险：标的估值依赖未来经营及出资等假设，若实际收益未达预期，可能发生资产减值；芜湖云港剩余股权收购为附条件框架安排，后续交易价格、实施方式和完成时间均存在不确定性。

    　　4）主业经营及激励费用风险：限制性股票激励实施后将产生股份支付费用，若业务增长未能有效覆盖相关费用，可能对利润形成压力。