事件概述

    　　2026H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为18.22/3.79/3.75/2.73 亿元、同比增长8.32%/9.90%/9.56%/-1.87%，26Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.08/1.78/1.76 亿元、同比增长2.15%/-5.63%/-6.01%，Q2 收入增速放缓主要受仿真植物及其他业务（铺装、辅材等）影响、欧洲仍维持较快增长，净利下降主要由于原材料价格上涨导致毛利率下降、及销售和财务费用率增加；剔除汇兑收益影响归母净利1.92 亿元、同比增长5%。经营性现金流低于归母净利主要由于存货及应收增加。

    　　分析判断:

    　　量增驱动收入增长、运动草增速更高，仿真植物及其他业务下降。1）量价来看，公司26H1 实现营业收入18.22 亿元、同比增长8.32%，人造草坪产品销量6274 万平方米、同比增长26.80%，测算销售均价29.04 元/平米、同比下降约14.57% 。2 ） 分产品看， 26H1 休闲草／ 运动草／ 仿真植物及其他收入分别为12.84/3.44/1.94 亿元，同比增长7.41%/18.76%/-1.48%，其他收入下降主要受铺装和辅材影响。3）分地区看，国内／国际收入分别为0.93/17.29 亿元，同比增长12.24%/8.12%，欧洲、东南亚及中东为海外增长主要来源。4）子公司共创越南26H1 收入／净利润为11.08/3.26 亿元，净利率29.4%，净利同比增长25%，净利率提升2.8PCT，主要由于越南共创2026 年1 月取得越南《科技企业证书》，科技产品销售享受免税优惠。5）产能布局方面，截至报告期末公司拥有淮安（5600 万㎡）+越南一期二期（6000 万㎡）+印尼（400 万㎡）现有产能，越南三期项目全面投产后可新增年产4000 万㎡，合计将拥有年产16,000 万平方米人造草坪产能，产能规模稳居全球首位，根据半年报，公司25 年市占率23%、较23 年18%进一步提升。

    　　Q2 净利率降幅高于毛利率主要由于销售费用率及财务费用率升高、减值损失计提占比增加。（1）26H1 公司毛利率为33.95% 、同比上升0.71PCT ， 其中休闲草坪/运动草坪/仿真植物及其他毛利率分别为33.62%/39.20%/26.87% ， 同比增长0.85/-0.79/0.68PCT 。（ 2 ） 26H1 归母净利率为20.79% ， 同比增长0.30PCT，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.77%/3.28%/2.41%/1.08%、同比上升0.59/-0.03/-0.29/2.07PCT，财务费用率增长主要由于汇兑损失。其他收益/收入同比下降0.11PCT；减值损失占比冲回增加0.6PCT；所得税占比同比下降1.18PCT。（3）26Q2 公司毛利率/归母净利率为33.28%/19.61%、同比下降0.57/1.62PCT。26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.99%/3.59%/2.9%/0.98%、同比增加1.09/0.26/-0.14/2.21PCT；减值损失占比冲回增加1.1PCT；所得税占比同比下降1.27PCT 至0.83%。

    　　存货及周转天数增加。公司26H1 存货金额为6.41 亿元，同比增加29%，公司存货周转天数为90 天，同比增加5 天。应收账款为8.04 亿元，同比增加7.25%，应收账款周转天数为72 天，同比增加1 天。公司应付账款为1.5 亿元，同比增加31.40%，应付账款周转天数为40 天，同比增加22 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，1）短期来看，从下半年来看，预计在原材料涨幅放缓、人民币升值放缓的外部环境下，不排除下半年价格回升、盈利能力有望环比改善；随着越南生产基地建设三期项目预计新增4000 万平方米产能，虽然美洲需求略有放缓，但欧洲和亚太有望维持较快增长。2）中期来看，公司仍有通过底布自制等供应链自产方式降本的空间。3）长期来看，仿生植物有望维持较快增长，占比仍有提升空间。维持盈利预测，维持26-28 年收入预测38.42/42.20/50.00 亿元；维持26-28 年归母净利预测7.47/8.43/9.72 亿元；对应维持26-28　　年EPS 1.86/2.10/2.42 元，2026 年8 月24 日收盘价34.03 元对应26/27/28 年PE 分别为24/21/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇兑风险；产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；系统性风险。