2026H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为7.23/1.20/0.93/1.30 亿元、同比增长5.53%/-17.84%/-29.59%/12.20%；26Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.46/0.48/0.31 亿元、同比增加5.29%/-3.38%/-35.09%，收入在低基数基础上增速转正，扣非净利下滑主要由于成本上涨及产品结构（即低毛利的柬埔寨新品增速更高）以及汇兑损失影响。经营性现金流净额高于净利主要由于折旧增加及存货下降。非经增长主要为持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益增长674%至0.17 亿元。

    　　分析判断:

    　　柬埔寨新品类预计下半年投产，未来布局户外+科技。1）公司稳步推进全球化产能布局，越南、柬埔寨两大海外生产基地产能爬坡进度加快，产线良率与出货规模稳步提升；公司在柬埔寨新设全新品类生产工厂，聚焦高端户外产品，预计2026 年下半年正式投产；摩洛哥生产基地一期项目亦在有序建设推进中，未来将主要承接欧洲市场订单需求。2）公司在聚焦户外用品主业的同时，已明确将布局硬科技产业作为中长期核心发展战略，围绕“卡脖子”的新材料、高端制造、智能科技垂直应用等科技赛道，以产业+资本双轮驱动方式多元布局产业资源，落地形式涵盖财务股权投资、产业链并购重组、项目直接产业投资等。其中，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资人民币3,000 万元，与专业投资机构共同投资产业基金，不参与该基金日常管理与投资决策，不谋求对被投企业的控制权，旨在借助专业机构产业资源跟踪前沿技术动态。

    　　归母净利率降幅高于毛利率主要受累于财务费用率增加和公允价值变动损失增加影响。（1）26H1 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为31.49%/16.54%/12.92%，同比下降3.63/4.7/6.44PCT，归母净利率降幅高于毛利率主要财务费用率增加。从费用来看， 26H1 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为1.79%/5.95%/3.38%/3.21%，同比增加-0.11/0.32/0.27/3.83PCT。投资收益/收入同比增加4.5pct，主要为理财产品收益0.23 亿元（25H 亏损）；减值损失占比合计冲回增加0.79PCT；公允价值变动收益/收入为-0.20%，同比减少2.12PCT，主要由于其他非流动金融资产亏损0.05 亿元；所得税费用/收入同比下降0.92PCT。（2）26Q2 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为28.51%/13.83%/8.83%，同比下降2.58%/1.25%/5.49%。从费用来看， 26Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.85%/7.25%/4.02%/3.53% ， 同比增加-0.58/0.74/0.47/3.79PCT。公允价值变动收益/收入同比减少2.2PCT；减值损失占比冲回同比增加1.03PCT；投资收益占比增加6.3PCT；其他收益占比增加0.4PCT；所得税费用/收入同比增加0.14PCT。

    　　库存及存货周转天数增加。26H1 公司存货为2.31 亿元，同比增加39.29%，其中原材料/在产品/库存商品占比为 52.4%/11.9%/35.7%，同比增长-6.5/3.6/2.9PCT，存货周转天数为101 天，同比增加9 天；应收账款为3.20 亿元，同比增加2.13%，应收账款周转天数65 天，同比减少1 天；应付账款为1.31 亿元，同比增加2.07%，周转天数59 天，同比减少7 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，前瞻全年收入端乐观，主要由于关税政策平稳后、海外客户重启增长，但价格端、原材料成本上涨、人民币升值压力等导致利润增速可能低于收入增速。（1）公司主业户外充气床垫有望保持单位数增速；（2）水上用品有望延续去年较快增长，且利润率仍有提升空间；（3）柬埔寨硬箱有望重启较快增长。

    　　（4）根据年报，公司提出“户外+科技”双轮驱动战略，关注科技方面进展。维持26-28 年收入预测为　　12.65/14.44/16.33 亿元；维持26-28 年归母净利预测为2.02/2.64/3.00 亿元；维持26-28 年EPS 预测为1.43/1.86/2.12 元，2026 年8 月24 日收盘价22.7 元对应26-28 年PE 分别为16/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；汇率波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。