事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润19.61/1.54/1.54亿元，同比+11%/+4%/+6%；其中2026Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.86/0.70/0.71亿元，同比+16%/+22%/+27%。

    　　事件评论

    　　收入：2026H1 收入同比增长11%，丝宝业务下降，剔除丝宝后内生增长约23%，Q2 收入增速环比提速。2026H1 婴儿卫生用品/ 成人卫生用品/其他产品的收入分别为11.23/5.31/3.07 亿元，同比+20.6%/-16.8%/+61.5%，其中婴儿纸尿裤因伴随下游客户经营修复，叠加公司自身拓客户和提份额，实现较快增长，成人卫生用品下降主因丝宝收入下滑，剔除丝宝后同比增长约5%，其他产品增长较快主因答菲湿巾等自有品牌产品放量。

    　　2026H1 境内/境外收入为16.32/3.29 亿元，同比+12.8%/+5.1%，其中内销剔除丝宝影响后同比增长约28%。2026H1 丝宝收入为2.07 亿元，同降37%，受多方面因素影响：1）消费环境低迷，2）市场投放转化效率偏低、线下零售渠道转型承压及线上流量成本上行。

    　　Q2 归母净利润同比转正、改善明显。拆分数据来看，2026H1 丝宝对整体利润的影响为-0.19 亿元（2025H1 为+0.02 亿元），剔除丝宝后内生归母净利润约1.73 亿元、同比增长约18%。2026H1 综合毛利率同比下降3.1pp 至30.0%，主因：1）公司为支持客户终端竞争，对ODM 业务降价让利；2）低毛利的婴儿卫生用品收入占比提升，2026H1 婴儿卫生用品/成人卫生用品/其他产品毛利率分别为19.9%/36.2%/56.1%，同比-2.13/-7.85/+6.09pp。2026H1 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.4/-0.1/-0.1/-0.9pp，综合影响下2026H1 归母/扣非净利率同比-0.6/-0.4pp。单季度看，2026Q2 毛利率/归母净利率同比-4.5/+0.3pp，归母净利润同比+22%、较Q1（-8%）明显改善，主因收入增长规模效应显现、费用率下降。

    　　内生业务：聚焦产品&客户优势提份额，发力答菲等品牌。1）婴儿纸尿裤方面，公司以产品和制造优势提份额，且加速拓展海外业务，逐步引入新的境外客户。2）自主品牌方面：答菲持续快速增长，围绕鞋履护理、衣物去渍、家居护理等高频场景，加速拓展场景化湿巾产品矩阵。泰国“Sunny Baby”品牌将深化当地全渠道布局，线下入驻当地最大规模的Lotus’s、Big C 等连锁商超，同时通过同代理商合作覆盖下沉市场。线上聚焦本土主流跨境电商平台。在深耕泰国市场同时，也持续拓展周边国家市场。

    　　洁婷品牌：优化产品结构，调整渠道运营。公司推进产品结构迭代升级，打造差异化核心产品“吸隐力”系列，同时裤型、纯棉等系列产品协同放量。渠道维度，线上优化产品结构，线下精耕渠道，拓展即时零售&O2O 等新兴渠道。

    　　内生代工持续提份额，兼具自主品牌布局；洁婷在产品与渠道端调整变革。预计2026-2028 年归母净利润为3.1/3.7/4.2 亿元，对应PE 为17/14/13X。

    　　风险提示

    　　1、婴裤行业需求低于预期；2、洁婷品牌运营提质不及预期；3、卫生巾行业竞争强度超预期。