公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营收1353 亿元，同比+43%，归母净利润161.5 亿元，同比+86.3%，二季度实现营业收入689亿元，同比+41.3%，归母净利润83.9 亿元，同比+77.6%，环比+8.2%。

    　　上半年产量完成度较高，符合公司年度指引。2026H1 公司产铜38.8 万吨，同比+9.7%，完成度49%；产金3.12 吨，完成度45%；产钴6.5 万吨，同比+6.9%，完成度59%；产钼6779 吨，同比-3.0%，完成度52%；产钨3496 吨，同比-11.5%，完成度50%；产铌5351 吨，同比+2.3%，完成度51%；磷肥产量58.7 万吨，同比+0.79%，完成度51%。

    　　铜钴板块：Q2 铜产销量与价格环比增长。

    　　产销量：Q2 实现铜产量20 万吨，同比+1.71 万吨，环比+1.22 万吨，销量19.4 万吨，同比-0.48 万吨，环比+1.18 万吨；Q2 实现钴产量3.48 万吨，环比+0.43 万吨，销量0.37 万吨，环比+0.17 万吨。

    　　价格：上半年铜均价13140 美元/吨，同比+39.1%，Q2 铜均价13407 美元/吨，环比+4.2%；上半年MB 钴均价25.6 美元/磅，同比+94.1%，Q2钴均价25.7 美元/磅，环比+0.7%。

    　　经营成果：Q2 铜板块实现营收167 亿元，环比+5.9%，成本63.4 亿元，环比+10.5%，毛利104 亿元，环比+3.2%，毛利占比65%；钴板块实现营收13.6 亿元，毛利10.7 亿元，毛利占比6.7%。

    　　黄金板块：产销量环比增长，未来降本可期。

    　　1 月23 日完成巴西4 座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列， Q2 实现产量1.79 吨，环比+0.45 吨，销量1.90 吨，环比+0.78 吨；实现收入18亿元，环比+51%，毛利6.92 亿元，环比+26%，毛利占比4.3%，单位成本590 元/克。

    　　钼钨板块：上半年钨钼价格大幅上涨，贡献业绩弹性。

    　　产销量：Q2 实现钼产量3595 吨，环比+411 吨，销量3574 吨，环比+376吨；Q2 实现钨产量1836 吨，环比+176 吨，销量1140 吨，环比-295 吨。

    　　经营成果：Q2 钼板块实现毛利10.0 亿元，环比+18.6%，毛利占比6.2%；钨板块实现毛利10.9 亿元，环比-21.8%，毛利占比6.8%。

    　　投资建议：考虑2026 年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为2485/2915/3143 亿元，归母净利润分别为332/387/420 亿元，对应PE 分别为11.8/10.1/9.3 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。