洛阳钼业发布半年报，2026H1 实现营收1353.20 亿元（yoy+42.78%），归母净利161.52 亿元（yoy+86.27%）。其中Q2 实现营收689.17 亿元（yoy+41.32%，qoq+3.79%），归母净利83.92 亿元（yoy+77.60%，qoq+8.15%）。2026Q2 公司归母净利环比增加较多的因素比较多，包括铜、钼、磷肥等价格环比上涨，铜、钴、钼等销量环比上升，以及黄金并表时间增加等。公司是具备成长性的铜矿龙头、并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。

    　　2026Q2 多重因素致公司归母净利环比增长8.15%价格方面，2026Q2 LME 铜、LME 钴、国内黑钨精矿、国内钼精矿、巴西铌铁、波罗的海磷酸一铵、LME 黄金价格分别环比+4%、+0.12%、-14%、+16%、+1.1%、+25%、-8%，其中铜、钼、磷肥价格向好。产销量方面，2026Q2 公司矿产铜产/销量分别环比上升7%/7%至20.0/19.4 万吨；矿产钴产量增加14%至3.5 万吨、销售量增加87%至0.37 万吨，公司维持2026年全年产量指引铜76-82 万吨、钴10-12 万吨；钼产品产/销量分别上升13%、12%至3595、3574 吨。成本方面，公司矿产铜成本上升较明显，可能与硫元素及柴油涨价有关，据SMM，截至2026 年8 月14 日，刚果金硫磺价格已大幅提升至1875 美元/吨。

    　　公司为具备成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块铜方面，刚果（金）TFM、KFM 铜钴矿保持稳定生产，KFM 二期项目建设有序推进，计划于2027 年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产能约10 万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。黄金方面，2026 年1 月，公司完成巴西4 座金矿的交割，该矿年产量6-8 吨；2025 年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到硫酸价格上升幅度超我们先前的预期，我们上调2026-2027 年铜产品单吨成本， 预计公司归母净利为307/383/446 亿元（ 较前值-13%/-1%/+2%）。A 股可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值12.4X，考虑到是具备成长性的国内铜矿龙头企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26 年16.8XPE，A/H 溢价率为17.01%（采用近一年平均溢价率），测算A/H 股目标价为24.03 元/23.74 港元（前值28.42元/28.30 港元，基于A 股26 年PE17.2X、A/H 溢价率14.55%）。

    　　风险提示：铜等金属价格不及预期、钴销售节奏不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金政策不确定性。