受益于存储涨价大周期，26Q2 业绩快速增长。
26Q2：收入74 亿，yoy+229%，qoq+76%；归母净利润54 亿，yoy+1483%，qoq+269%；扣非归母净利润35 亿，yoy+983%，qoq+146%；毛利率67%，yoy+30pcts，qoq+9pcts；归母净利率73%，yoy+58pcts，qoq+38pcts；扣非净利率47%，yoy+33pcts，qoq+13pcts。
营收大幅增长系：1）受益于存储缺货涨价大周期，存储芯片量价齐升，驱动利润率提升；2）工业、消费、汽车需求拉动MCU 出货良好增长；3）非经：公司持有的证券资产期末公允价值上升。
存储：基本盘业务，充分受益涨价的利润弹性释放。
存储大周期，利基DRAM、SLC NAND、NOR Flash 涨价持续超预期，26H1 公司存储芯片营收同比+245%，利基DRAM、SLC NAND 同比高速增长，公司有望继续充分受益。
1）NOR Flash：行业地位：25 年公司份额19.4%，全球第二、大陆第一。26H1 价格温和上涨带动营收同比高增，重点开拓的工业、汽车领域进展良好，营收和销量同比大幅增长。AI 对NOR Flash 的需求广泛，公司1.2V 超低功耗SPI NOR Flash GD25UF 系列实现8Mb 至256Mb 全线容量扩展，满足从高性能AI 计算到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求，推动AI 推理效率与系统灵活性的提升。NOR 是公司基本盘，有望充分受益涨价和新领域拓展。
2）SLC NAND：行业地位：据Web-Feet Research 数据，2025 年公司市场份额约为7.1%，排名全球第六。25H2 开始主流大厂削减2D 产能导致明显供给缺口，SLC NAND 25Q3 开始价格显著上涨，预计26 年SLC NAND 继续缺货、价格高增，公司在SLC NAND 领域积累多年，产品料号齐全，26H1 产品量价齐升、毛利率同比显著提升，并积极扩张产能以提升市场份额，以及推出4Gb/8Gb 较大容量新品满足多领域需求，未来有望充分受益涨价。
3）利基DRAM：行业地位：24 年公司份额全球第七、大陆第二，25 年公司仍为中国内地领先的利基型DRAM 厂商。伴随海外大厂淡出利基型DRAM 市场，公司迎来更多机会。自25Q2 起利基DRAM 毛利率环比改善明显，收入结构上，DDR4 在各利基领域全面量产、出货量稳步增长，自研LPDDR4X 产品进展顺利。26 年在扩大DDR4、LPDDR4 收入的同时，预计推进LPDDR5 小容量产品研发。
兆易创新是长鑫核心采购方之一。26 年预计与长鑫的关联交易金额（自有品牌DRAM 产品相关采购、代工）达到8.25 亿美金，折合人民币约57.11 亿元。26H1 实际关联交易金额达19.86 亿元，占全年预计采购金额的35%。预计H2 利基DRAM 合约价延续上涨，后续季度采购金额将环比抬升，公司有望持续受益。
MCU、模拟：MCU 持续拓展应用领域，模拟延续良好发展态势。
1）MCU：25 年公司在全球32 位通用MCU 厂商排第七，市场份额1.7%。公司深耕优质消费与工业市场，MCU 产品在26H1 营收同比+49%，工业领域为第一大收入来源，汽车亦实现营收、出货量的较好增长，车规级MCU 已实现超1000 万颗的规模化出货。由于26H1 上游封测、晶圆成本上行，MCU 产品普遍提价，公司MCU 产品在26Q2 开启温和上涨。新品布局方面，公司覆盖从传统低速到新一代高速光模块的多元应用场景，推出全新GD32E512 和GD32E252 系列光模块专用MCU。
2）模拟：延续良好发展态势，控股子公司苏州赛芯26H1 营收、出货量同比增长。26H1 公司推出三款全新三相无刷电机专用栅极驱动器，扩充电机驱动芯片版图，并推出系列车规级SBC（系统基础芯片），完善汽车电子领域的产品矩阵。
3）传感器：触控类芯片实现营收和销量同比较好增长，但是指纹芯片受手机市场影响收入同比有所下滑，导致传感器业务26H1 营收同比下降。
定制化存储确认为全球产业趋势，公司持续推进。定制化存储具备大带宽、低功耗、高灵活性等特点，是AI 时代确定性技术路径，该产业趋势已从国内蔓延到海外，目前控股子公司青耘科技完成核心团队搭建，在AI 手机、AI PC、机器人等多领域均有重点客户和项目突破，25H2 已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26 年有望量产并贡献收入，27 年伴随端侧AI 客户多项目量产，定制存储业务有望进入快速增长通道。
投资建议：公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，积极拓展模拟产品线，打造综合解决方案提供商，同时定制化存储星辰大海、公司卡位稀缺。考虑存储涨价、定制化存储业务加速成长等因素，预计26/27/28 年归母净利润为138.6/177.6/205.9 亿元（此前预计26/27/28 年归母净利润为66.8/80.1/97.0 亿元），PE 估值为21/16/14 倍，公司兼备稀缺性和成长性，维持“买入”评级。
风险提示事件：MCU 和NOR 景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，定制化存储产业化进度不及预期等。