国泰集团发布半年报，2026H1 实现营收11.55 亿元（yoy+9.11%），归母净利9799.20 万元（yoy-19.21%），扣非净利8982.78 万元（yoy-20.51%）。

    　　其中2026Q2 实现营收6.56 亿元（yoy+13.98%，qoq+31.51%），归母净利5806.19 万元（yoy-25.76%，qoq+45.41%），利润同比下滑主要由于公司民爆产品销量、价格同比下降。2026H1，公司军工新材料板块的钽铌产品产销两旺，收入大幅提升，此外，公司含能材料001 线已投产试运行，稳定产出合格产品，有望成为公司重要业绩增长点，公司长期成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　军工新材料：钽铌产品需求旺盛，含能材料001 线试运行2026H1，公司全资子公司三石有色受益于钽铌行业下游应用领域需求旺盛推动，钽铌产品销量、价格同比增长，营业收入同比增长近200%、净利润同比增长超800%。同时，公司在高纯化技术上持续投入，依托自有生产线成功完成高纯氧化铌的产业化制备，产品纯度、杂质含量等关键指标取得新突破；全资子公司新余国泰小型固体火箭发动机助推器市场开拓取得新进展，年产1000 万发安全气囊用点火具自动生产线建设项目（一期）已通过试生产安全条件考核；全资子公司九江国泰含能材料001 线已投产试运行，稳定产出合格产品，003 线正按计划有序推进，含能材料有望成为公司重要业绩增长点。

    　　民爆业务：国内民爆行业景气下行，公司民爆业务承压2026H1，我国民爆生产企业累计完成生产总值166.52 亿元，同比下降11.47%。公司民爆业务承压，2026H1，承担爆破工程业务的子公司江铜民爆营收1.12 亿元，同比-5.50%；承担乳化炸药业务的子公司抚州国泰和吉安国泰营收分别为0.56 亿元和0.49 亿元，分别同比-11.47%和-25.20%；承担膨化炸药业务的子公司宜丰国泰营收0.40 亿元，同比-12.80%；承担起爆器材业务的子公司新余国泰营收1.06 亿元，同比-29.67%。公司多点开拓民爆业务，全力稳住民爆一体化产业基本盘。2026H1，公司开拓省外市场，中标西藏200 万发电子雷管订单，承接弋南高速等重点项目，开拓黑龙江等省外销爆业务；另一方面，公司爆破服务一体化能力升级，全资子公司新余爆破获得矿山施工总承包二级资质应急安全生产许可证，实现矿山总承包业务零突破。

    　　轨交自动化及信息化：业务稳步发展

    　　2026H1，控股子公司太格时代的可视化局放定位分析仪产品成功落地广州地铁10 号线及南昌供电段等项目，并在十余个路局供电段及综合段开展推广试用；兰州局电力主站国产化替代等重点项目有序推进；控股子公司国泰利民深耕应急管理、基层治理等优势赛道，成功中标非煤矿山、危险化学品、烟花爆竹等安全生产重点行业风险监测预警系统项目，进一步拓宽业务应用场景，为实现安全生产数字化全域覆盖奠定坚实基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润为2.66/3.22/4.01 亿元（较前值分别调整-30.70%/-33.95%/-35.50%），下调盈利预测主要考虑到国内民爆行业景气下行。可比公司27 年平均PE 为14X（前值26 年 17X），考虑到军工新材料业务高景气，钽铌产品收入有望保持较快增长，含能材料有望成为公司新的业绩增长点，公司军工新材料业务收入占比或将提升，军工新材料业务具有更高的技术壁垒和资质壁垒，我们上调公司估值溢价，给予公司2027年28 倍PE，对应目标价为14.52 元（前值15.50 元，对应25 倍26 年PE）。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。