事件：公司发布 2026年中报。26H1实现营业收入18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润2.1 亿元，同比-28.2%；实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比-24.3%。其中，26Q2 实现营业收入7.2 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-85.3%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比-70.1%。

    　　高档酒显著提速，省外与线上渠道延续较快增长。分产品看，26H1 公司300元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入4.1/9.2/4.3 亿元，分别同比+8.9%/-4.7%/+16.7%； 26Q2 分别实现收入1.9/3.4/1.6 亿元， 分别同比+40%/+0.3%/+9%；其中300 元以上产品收入占比同比+5.7pp 至27.5%，100-300 元价格带边际企稳。分区域看，26H1 省内/省外收入分别为13.0/4.6亿元， 分别同比-2.2%/+20.3%； 26Q2 分别为5.1/1.7 亿元， 分别同比+7.9%/+20.1%，省内恢复正增长、省外维持较快扩张。分渠道看，26H1 互联网销售收入1.0 亿元，同比+69.9%；26Q2 为0.5 亿元，同比+154.9%，虽体量仍小，但增量贡献继续提升。

    　　毛利率承压，费用管控有所分化，补税等因素集中拖累Q2 利润。26H1/26Q2毛利率分别同比-3.1/-1.6pp 至62.6%/62.1%。费用率方面，26H1 销售/管理费用率分别为18.6%/7.9%，分别同比-0.4/-1.3pp；26Q2 分别为23.1%/10.7%，分别同比+0.5/-2.3pp，销售费用率小幅上行但管理费用率明显改善。整体利润端承压主要受促销用酒增加、员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响，其中Q2 所得税率同比+58.8pp 至88.6%；综合来看，26H1/26Q2 归母净利率分别同比-5.2/-8.6pp 至11.8%/1.3%。现金流方面，26H1 经营活动现金流净额2.1亿元，同比-34.0%；26Q2 由上年同期0.5 亿元转为-0.9亿元，主要系支付职工薪酬及各项税费增加。截至Q2 末，合同负债为7.4 亿元，环比-1.3 亿元。

    　　高档酒恢复与省外深耕构成收入增长主线，利润弹性则取决于中档产品修复和费用投放效率。公司当前坚持控发货、稳价格、促动销，省内以用户工程和精细化运营巩固基地市场，省外由广泛铺市转向聚焦核心区域、做透样板市场；Q2 省内收入增速转正、300 元以上产品提速及省外持续较快增长，验证了调整方向。短期看，补税、促销用酒及股份支付压低利润表现，但销售和管理费用率并未全面恶化。若100-300 元价格带延续企稳、高档酒和省外市场保持增量，同时补税影响不再重复，收入增长有望进一步转化为利润弹性修复。

    　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为0.69 元、0.77 元、0.86元，对应PE 分别为23 倍、21 倍、19 倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。