2026 年8 月19 日，金徽酒发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业总收入18.2 亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.1 亿元，同比下降28.2%。2026Q2 实现营业总收入7.2 亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润0.1 亿元，同比下降85.3%。

    　　投资要点:

    　　次高端逆势增长，省外及互联网渠道表现亮眼。分产品看，2026H1公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品收入分别为4.1/9.2/4.3亿元，同比分别+8.9%/-4.8%/+16.7%；2026Q2 分别实现1.9/3.4/1.6亿元，同比+39.8%/+0.2%/+8.7%，高价位产品明显修复，各价格带营业收入均实现正增长。分地区看，2026H1 省内/省外收入分别实现13.0/4.6 亿元，同比-2.2%/+20.3%；2026Q2 省内/省外收入同比+8.1%/+20.0%，省内恢复增长，省外延续较快扩张。分渠道看，2026H1 经销商/ 直销（ 含团购） / 互联网销售收入分别实现16.3/0.4/1.0 亿元，同比+0.4%/+5.9%/+69.9%；2026Q2 分别同比+5.4%/+34.8%/+154.9%，互联网渠道成为重要增长来源。

    　　补缴税款等因素拖累利润，实际经营韧性仍在。2026H1 公司毛利率62.6%，同比-3.1pct；税金及附加率16.7%，同比+1.6pct；销售费用率18.6%，同比-0.4pct；管理费用率7.9%，同比-1.3pct；归母净利率11.8%，同比-5.2pct。2026Q2 毛利率62.1%，同比-1.6pct；税金及附加率18.1%，同比+3.5pct；销售费用率23.1%，同比+0.5pct；管理费用率10.7%，同比-2.3pct；归母净利率1.3%，同比-8.6pct。

    　　利润承压主要受到促销用酒增加、员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。公司补缴税费及滞纳金合计8,381.8 万元，预计减少2026 年度净利润7,499.8 万元；简单静态加回后，2026H1 归母净利润约2.9 亿元，同比约下降3.0%，我们认为，一次性税款事项是表观利润承压的主要原因。

    　　投资建议：公司经营定力不减，固本拓新成效逐步显现，2026Q2 业绩超市场预期，上调为“买入”评级。需求承压背景下，公司坚持“控发货、稳价格、促动销”，省内基本盘逐步修复，省外及互联网渠道继续贡献增量，作为白酒区域龙头表现亮眼。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为30.7/33.4/36.4 亿元， 同比分别+5%/+9%/+9%；归母净利润分别为3.2/4.1/4.7 亿元，同比分别-9%/+28%/+13%，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期；省外市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致费用投放超预期；产品结构升级不及预期；食品安全风险；补缴税款及其他一次性事项影响超预期；盈利预测及估值判断不及预期。