事件： 公司2026 年H1 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润18.16/2.14/2.19 亿元，分别同比+3.19%/-28.24%/-24.28%，其中单Q2 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润7.24/0.10/0.17 亿元， 分别同比+11.12%/-85.26%/-70.1%。26H1 公司销售商品收到现金19.23 亿元，同比-0.32%，期末合同负债7.37 亿元，同比+23.24%。

    　　控发货稳价格，300 元以上产品增长明显。分产品看，26H1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品收入分别为4.14/9.23/4.27 亿元， 同比+8.89%/-4.77%/+16.66%，其中单Q2 分别同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，高档酒加速放量，公司以金徽28、金徽18 等年份系列产品为引领，精细化运营300 元以上价格带产品。26H1 经销商/直销（含团购）/互联网销售渠道收入分别为16.27/0.41/0.97 亿元，同比+0.40%/+5.91%/+69.94%。分市场看，26H1省内/省外收入分别为13.05/4.60 亿元，同比-2.18%/+20.31%，其中单Q2 分别同比+8.07%/+20.00%，省外占比提升至25.17%。

    　　毛利率下降，费用率优化，非经常性因素拖累净利率。26H1 毛利率62.57%，同比下降3.08pcts，受促销用酒增加及产品结构变化影响；销售/管理费用率18.59%/7.93%，分别同比-0.37/-1.32pcts；税金及附加占收入比16.66%，同比+1.62pcts；26H1 归母净利率11.79%，同比下降5.16pcts，主要受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款等阶段性因素影响。

    　　投资建议：公司Q2 收入增速回升，产品结构持续优化，300 元以上价格带产品快速增长。短期利润受补缴税款等阶段性因素影响，长期随着份额提升和结构改善，利润率中枢有望稳步提升。我们预计26-28 年EPS 为0.56/0.78/0.93 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济承压、原材料成本上涨。