事件：2026 年8 月19 日，金徽酒发布2026 年中报。2026H1 公司实现营收18.16亿元，同比+3.19%；归母净利润2.14 亿元，同比-28.24%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比-24.28%。26Q2 公司实现营收7.24 亿元，同比+11.12%；归母净利润0.10亿元，同比-85.26%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比-70.08%。

    　　Q2 营收保持双位数高增，补税短期影响利润。26Q2 营收/归母净利润同比分别+11.12%/-85.26%，26H1 同比分别+3.19%/-28.24%。若剔除补税影响，预计Q2/H1归母净利润分别为0.85/2.89 亿元，同比分别+31.04%/-3.09%。

    　　产品结构提升，省外市场持续拓展。1）分产品：26Q2 公司300 元以上/100-300元/100 元以下分别实现营收1.89/3.41/1.58 亿元， 同比分别+39.82%/+0.20%/+8.71%，占比同比分别+5.71/-5.26/-0.45pct，300 元以上产品增长较快，预计年份系列保持较高增速，柔和、能量、五星稳定，百元以下大众消费价格带三星、四星增长稳健。2）分市场：26Q2 公司省内/省外分别实现营收5.15/1.73亿元，同比分别+8.07%/+20.00%，省外市场持续开拓，营收占比同比+1.92pct 至25.17%，公司大西北根据地市场稳固，积极培育华东、北方市场成为第二增长曲线。

    　　3） 分渠道： 26Q2 公司直销（含团购）/经销商/互联网销售分别实现营收0.20/6.17/0.51 亿元，同比分别+34.82%/+5.36%/+154.92%，公司持续打造全国化线上营销平台作为第三增长曲线。截至26Q2 末，省内经销商数量为334 家，增加40 家/减少25 家；省外经销商数量为625 家，增加72 家/减少69 家。

    　　补税扰动税率，盈利水平短期承压。26Q2 公司销售毛利率同比-1.58pct，预计系补税中增值税计入成本，及促销用酒增加；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.49/-2.32/-1.89/+0.49pct；税金及附加费用率同比+3.53pct；所得税有效税率同比+58.78pct 至88.61%，主系补缴税款所致；最终录得归母净利率为1.31%，同比-8.59pct。26Q2 公司销售收现/经营性现金流净额分别为6.50/-0.93 亿元，同比分别-13.13%/转负。截至26Q2 末，公司合同负债7.37 亿元，环比/同比分别-1.34/+1.39亿元。

    　　盈利预测及投资评级：公司Q2 营收表现优秀，预计补税为一次性影响，不改长期发展趋势。近年来公司在甘肃省内市占率持续提升，势能向上，省外市场稳步开拓。

    　　公司首次发布中期分红方案，持续提升股东回报。考虑到补税影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为30.53/32.29/34.69 亿元，同比+4.6%/+5.8%/+7.4% ； 归母净利润分别为2.73/3.91/4.40 亿元（ 前值分别为3.59/3.67/3.96 亿元），同比-23.0%/+43.3%/+12.5%；EPS 分别为0.54/0.77/0.87 元，对应PE 分别为29.9/20.9/18.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。