事件：

    　　公司发布2026 年半年报，26H1 公司实现营收18.16 亿元，同比增长3.19%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降28.24%；实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比下降24.28%。其中，26Q2 实现营收7.24亿元，同比增长11.12%；实现归母净利润0.10 亿元，同比下降85.26%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降70.08%。

    　　高、低两档延续增长，省外加速扩张

    　　1）分产品档次：26H1 300 元以上/100-300 元/100 元以下分别实现营收4.14/9.23/4.27 亿元，同比+8.89%/-4.77%/+16.66%，占比分别为23.47%/52.32%/24.21%，呈现“两端增长”的哑铃型结构。公司300 元以上产品（金徽年份、金徽老窖系列）延续正增长，高端化战略持续推进；100 元以下产品增速最快，主要受终端促动销带动放量。

    　　2）分地区：26H1 省内/省外分别实现营收13.05/4.60 亿元，同比-2.18%/+20.31%，占比分别为73.93%/26.07%。省内甘肃大本营小幅承压，省外扩张提速。3）分渠道：26H1 经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收16.27/0.41/0.97 亿元，同比+0.40%/+5.91%/+69.94%，占比分别为92.21%/2.30%/5.49%。

    　　费用管控良好，补缴税款短期拖累盈利

    　　26H1 公司毛利率为62.57%，同比-3.08pct。费用端，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.59%/7.93%/0.45%/-0.12%，同比-0.37/-1.31/-1.22/+0.32pct，费用管控整体向好。26H1 实际所得税率约39.51%，同比提升超15pct，主要系补缴税款影响。综合来看，26H1 公司净利率为11.37%，同比-5.14pct，盈利能力短期下滑主要由税负与促销费用等一次性及阶段性因素所致，经营层面收入与费效仍稳健。

    　　投资建议：

    　　公司深耕甘肃省内，省外扩张成效逐步显现，26Q2 收入增速恢复双位数增长，自身区域扩张的α有望与白酒行业后续复苏的β共振。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为8.0%、10.4%、8.1%，净利润的增速分别为-8.3%、16.4%、10.5%。公司2026 年估值29X PE，6 个月目标价为18.56 元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，政策风险，行业竞争加剧