上半年盈利质量改善，毛利率持续提升。2026H1 公司实现营收16.36 亿元，yoy-2.19%；归母净利润0.74 亿元，yoy+17.03%；扣非归母净利润0.60 亿元，yoy+14.01%。单二季度公司实现营收9.41 亿元，yoy-5.07%，qoq+35.40%；归母净利润0.44 亿元，yoy+12.63%，qoq+45.45%；扣非归母净利润0.34 亿元，yoy+9.51%，qoq+30.77%。Q2 营收虽仍同比承压，但毛利率达37.11%，同比+1.60pct、环比+2.63pct，盈利质量持续改善。2026H1公司毛利率为35.99%，同比+1.24pct；净利率为6.21%，同比+0.33pct；加权平均ROE为1.69%，同比+0.22pct。上半年经营性现金流净额为1.56 亿元，同比增加1.91 亿元，现金质量显著改善，公司业绩符合预期。

    　　量价拆分：减水剂以价补量，功能性材料量增价跌。2026H1 高性能减水剂销量48.28 万吨，yoy-5.05%；吨均价（不含税，下同）1752 元，yoy+2.73%。单二季度销量29.46 万吨，yoy-3.73%、qoq+56.54%；吨均价1750 元，yoy+3.12%、qoq-0.23%，价格同比延续小幅抬升，主要受产品结构优化及原材料成本传导支撑，以价补量特征明显。高效减水剂H1销量0.82 万吨，yoy+3.80%；吨均价1930 元，yoy-20.89%，其中Q2 吨均价1798 元，yoy-23.10%、qoq-15.07%，价格大幅回落拖累该品类收入表现。功能性材料H1 销量18.79万吨，yoy+8.99%，延续放量态势；其中Q2 销量10.69 万吨，yoy-0.93%、qoq+31.98%，但吨均价1823 元，yoy-6.13%、qoq-11.25%，呈量增价跌特征，反映速凝剂、灌浆料等品类竞争加剧。整体来看，Q2 公司总销量40.63 万吨，同比减少1.21 万吨、环比增加13.37万吨，量减价稳背景下收入弹性有限，盈利改善主要由毛利率提升驱动。

    　　重大工程持续兑现，核电与高原基建双轮发力。2026H1 公司持续参与防城港核电、台山核电等重大项目建设，订单竞争优势进一步凸显。同步针对西部高原地区重大工程需求，公司开发低碳混凝土智能养护体系，提供抗裂关键材料，有力支撑雅下水电、新藏铁路等国家重点项目的开拓。公司由缪昌文和刘加平两位院士领衔的创新团队持续保持行业领先的研发实力，重大基础设施工程材料全国重点实验室的技术赋能效应不断释放，国家重点工程订单份额有望持续提升。

    　　投资分析意见：考虑公司在重大工程领域的技术领先优势以及下半年基建旺季的需求弹性，我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.53 亿元、2.95亿元、3.45 亿元，对应PE 估值分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持公司增持评级。

    　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，原材料价格波动。