事件：嘉友国际发布2026 年中报。2026 年上半年公司实现营业收入39.66 亿元，同比下滑2.9%；归属于母公司所有者的净利润7.31 亿元，同比增长30.4%；业绩符合预期。

    　　供应链贸易及陆港项目。2026 年H1，公司供应链贸易业务毛利率达到23.19%，同比大幅改善，一方面得益于公司不断优化业务内部结构，另一方面得益于蒙煤进口产业链景气度。

    　　2026H2，我们认为蒙煤进口景气度有望延续并且是未来几年我国能源产业链重要成长性赛道，公司有望持续受益。

    　　非洲陆港项目持续落地，不断贡献利润增量。2026H1，公司陆港项目服务贡献毛利润1.99亿元。公司在赞比亚的萨卡尼亚至恩多拉主线公路项目已于2026 年上半年投入运营并开始收费，标志着非洲增量项目从投入期进入收获期。莫坎博项目顺利开工，坦桑尼亚口岸及港口亦将陆续投产，持续贡献增量。公司依托在中蒙市场验证的"陆锁国跨境综合物流+通道建设/节点运营"模式，成功复制至东南部非洲（赞比亚、刚果金、坦桑尼亚等），为公司中长期成长赋能。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2026 年中报，维持盈利预测，预计公司2026E-2028E 归母净利润分别为14.26/16.62/18.57 亿元，对应PE 分别为12/11/9 倍。维持嘉友国际“买入”评级。

    　　风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。