2Q26 业绩高于我们的预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入39.66 亿元，同比-2.9%；归母净利润7.31 亿元，同比+30.4%。2Q26 收入20.34 亿元，同比+13.7%，归母净利润4.04 亿元，同比+34.9%，业绩高于我们预期，主要因为蒙煤供应链业务增长强劲。

    　　发展趋势

    　　焦煤供给侧受限或带来公司蒙煤供应链业务的盈利弹性。1H26蒙煤供应链业务毛利同比+128%至4.47 亿元，是公司盈利主要的增量贡献来源。往下半年看我们认为蒙煤价格或维持坚挺，为嘉友的蒙煤供应链业务带来盈利弹性：1）国内复产不及预期：5月末以来山西部分矿山停产进行安全排查，至今复产进度仍缓慢，根据国家统计局数据，山西6 月份和7 月份原煤产量分别同比下降31.5%和35.8%；2）蒙煤进口边际环比减少：根据煤炭资源网，8/17-8/22 甘其毛都日均通车辆环比下降46%至590辆，主要由于口岸因网络问题以及环保检查等因素；3）当前甘其毛都口岸库存位于2025 年以来的历史低位。

    　　公司宣告中期分红。公司宣告DPS0.24 元中期分红，对应1H26归母净利润比例的51.98%，我们假设全年按照归母净利润50%分红，公司对应2026/27 年的股息率为4.1%/4.4%。

    　　我们看好公司在非洲的长期增长动力。公司正在建设赞比亚萨卡尼亚和莫坎博口岸及未来潜在的通杜马陆港和坦噶港，我们认为非洲物流竞争格局分散、效率有待提升，我们认为公司凭借物流网络能获得长足增长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于蒙煤业务营利性好于预期，我们分别上调了公司2026/27 年归母净利润12.2%/3.7%至14.55/15.61 亿元，当前公司股价交易在2026/27 年12.1x/11.3x P/E，我们维持跑赢行业评级，考虑到盈利上调，我们上调目标价7.7%至15.96 元/股，对应2026/27年15.0x/14.0x P/E，较当前有23.9%的上行空间。

    　　风险

    　　非洲项目投产进度慢于预期，油价上行影响矿山生产节奏。