事件：桃李面包发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入25.60 亿元，同比-1.98%；实现归母净利润1.45 亿元，同比-28.75%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比-29.46%。其中，26Q2 单季度实现营业收入13.90 亿元，同比-1.43%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-22.03%；实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比-22.91%。

    　　经营持续调整，东北大本营市场逐步企稳。分产品看，26Q2 公司面包及糕点/其他产品收入分别约为13.74/0.16 亿元，同比分别约-1.39%/-4.57%。公司主要销售渠道中的现代商超和传统流通渠道受零食量贩等新渠道冲击影响，动销表现持续承压。公司持续优化产品品类，匹配不同渠道和消费场景的差异化需求，应对渠道端的变化。分区域看，26Q2 公司核心区域东北/华东/华北分别实现收入5.71/4.43/2.94 亿元，分别同比-0.78%/-3.64%/-7.86%。东北大本营收入基本企稳，华东和华北市场有所收缩。外埠市场西南/西北/华南/华中分别实现收入1.61/0.90/0.75/0.65 亿元，同比分别-5.42%/-3.84%/-21.38%/+1.82%，华东、华南等外围市场仍处于渠道调整与布局优化期。华中市场收入实现正增长，主要系公司加强与零食量贩系统的合作力度，带来一定收入增量。公司推进渠道网略建设，截至26H1 末，公司经销商数量为985 家，较年初净增14 家，全国零售终端超29 万个。

    　　毛利率同比下降，费用投放有所缩减。毛利率方面，2026H1/26Q2 公司毛利率分别为21.64%/22.22%，26Q2 同比/环比分别为-1.62/+1.26 pcts，毛利率的同比下降可能系规模效应减弱。费用率方面，销售费用率分别为8.26%/7.90%，26Q2 同比/环比分别为-0.52/-0.79pcts；费用投放的缩减带来销售费用率的同环比降低。管理费用率分别为2.44%/2.31%，26Q2 同比/环比分别为+0.17/-0.27pcts。综合来看，2026H1/26Q2 公司归母净利率分别为5.67%/6.72%，26Q2同比/环比分别为-1.78/+2.29 pcts，盈利能力同比有待改善。

    　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2028 年归母净利润预测至3.02/3.21/3.38 亿元不变。对应2026-2028 年EPS 为0.19/0.20/0.21 元，当前股价对应P/E 分别为22/21/20 倍，公司持续推新，新增产能有望提高竞争优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料持续上涨，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期。