事件：26H1 实现营收22.51 亿元，同-0.1%；归母净利0.86 亿元，同+6.8%；扣非净利0.76 亿元，同+1.9%；毛利率18.0%，同-0.5pct；归母净利率3.8%，同+0.3pct。其中26Q2 实现营收12.77 亿元，同环比基本持平/+31%；归母净利0.52 亿元，同环比+18%/+53%；扣非净利0.46 亿元，同环比+19%/+55%；毛利率17.7%，同环比-0.4/-0.5pct；归母净利率4.1%，同环比+0.6/+0.6pct，业绩符合市场预期。

    　　北美变压器订单实现突破、电容器新品持续放量。26H1 公司成功中标美国得州130MVA 变压器扩建项目及俄亥俄州Hannibal 180MVA 变压器项目，共计8 台138kV 变压器，并相继取得约旦、刚果（金）、智利及尼日尔等海外项目，马来西亚储能箱变出口项目亦实现落地，变压器出海进展顺利，已完成海外集中式变压器及美式箱变开发设计，光伏箱变正在推进国际资质认证，海外产品矩阵持续完善。26H1 浙变电气实现营收4.93 亿元，同比+12.6%；净利润0.06 亿元，同比+253.5%，盈利能力明显改善。

    　　AIDC 产品加快研发验证、海外客户准入取得进展。公司围绕数据中心供配电环节推进低压固态断路器、数据中心一体化电力模块、智能小母线、HVDC、基于SST 的整体解决方案及直流智能配电系统产品研制。其中，用于固态变压器（SST）的高频变压器已完成产品图纸设计，正推进物料采购及试生产；配电柜产品已通过数据中心头部企业的审核认证，具备海外环保订单的生产及投标资格，随着后续产品加速认证，AIDC 产品有望成为公司的重要增量。

    　　加大研发投入、经营现金流同比改善。26H1 公司期间费用率11.9%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/4.1%/3.3%/0.8%，同比-0.5/-0.2/+0.2/-0.1pct。26H1 经营活动现金净流出4.41 亿元，同比少流出0.87 亿元；其中26Q2 净流出1.37 亿元，同环比分别少流出1.42/1.66 亿元。

    　　26Q2 末合同负债5.42 亿元，同比+23%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测2.3/3.5/5.6 亿元，同比+12%/+53%/+59%，对应现价PE 分别为28/18/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。