事件：顾家家居发布2026 年中报。上半年，公司实现营收98.8 亿元，同比+0.8%；实现归母净利润9.3 亿元，同比-9.3%；扣非净利润7.7 亿元，同比-14.6%。单季度看，Q2 营收48.4 亿元，同比-0.9%；归母净利润4.3 亿元，同比-14.4%。

    　　收入符合预期，利润受汇兑损失及外贸占比提升影响。上半年，公司实现毛利率32.49%（-0.4pct.），归母净利率9.37%（-1.04pct.），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%/2.4%/0.98% ， 同比

    　　+0.5pct./-0.05pct./+0.39pct./+1.23pct.。上半年财务费用9642 万元（去年同期为-2452 万元），主要系汇兑损益变动所致。

    　　渠道：外贸多点发力增长提速，内贸聚焦优质供给与渠道结构优化。分渠道看，? 1）内贸：收入下滑，优质供给战略下毛利率提升。上半年收入45.6 亿元，同比-12.7%，毛利率42.1%（+2.55pct.），估算Q2 降幅扩大。2026 年，公司内贸加快零售转型与基础设施建设，渠道结构优化，以结构性增量对冲行业整体需求下滑。

    　　2）外贸：增长提速，客户、产品多点发力。上半年收入50.7 亿元，同比+19%，毛利率24.2%（-2.12pct.），估算Q2 外贸增长提速。上半年在人民币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，公司外贸逆势双位数增长。其中，公司外贸核心功能品类高速增长，新增户外品类快速突破，越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设，全球供应保障体系趋于完善。

    　　产品：品类聚焦，功能沙发表现强势。2026 年继续聚焦优质供给与品类专业化。

    　　1）沙发：上半年收入64.5 亿元，同比+13.8%，毛利率35.2%（-0.89pct），核心受外贸拉动，功能沙发出口表现强劲。2）卧室产品：上半年收入16.9 亿元，同比-0.1%，毛利率39.8%（-2.99pct），估算内销下滑，外贸修复。3）集成产品：上半年收入8.3 亿元，同比-29%，毛利率31.6%（+1.37pct）。4）定制家具产品：上半年收入3.4 亿元，同比-38.7%，毛利率32.8%（-0.28pct）。

    　　投资建议：顾家家居做为国内软体家居龙头，2026 年延续优质供给、效率驱动思路并坚定全球化布局，经营韧性凸显。我们预计公司2026-2028 年有望实现收入206、221、238 亿元，分别同比增长2.5%、7.7%、7.7%，实现归母净利润18.5、21、23.2 亿元，分别同比+3.5%、+13.3%、+10.6%（内贸需求承压同时考虑汇兑影响，调整盈利预测，2026-2028 年前次预测值收入为217、237、258 亿元；归母净利润为21、23、25 亿元），EPS 为2.00、2.27、2.51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险