事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营收98.75 亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26 亿元，同比-9.31%；其中单26Q2 实现营收48.42 亿元，同比-0.92%，归母净利润4.29 亿元，同比-14.39%。

    　　沙发品类逆势增长，外销高增对冲内销承压：26H1 公司沙发/卧室产品/集成产品/ 定制家具/ 信息技术服务分别实现收入64.50/16.91/8.25/3.39/2.98 亿元，同比分别+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%/-20.24%，毛利率分别35.16%/39.83%/31.60%/32.82%/80.23%，同比-0.89/-2.98/+1.37/-0.28/-0.47pct。沙发作为核心品类实现双位数增长，功能沙发契合智能化、功能化消费趋势，高端旗舰产品带动卧室高端品类销售规模同比+9.3% ； 定制业务主动调整经营节奏， 聚焦“ 小整家”“放心整家”模式提质增效，集成产品收入有所回落。

    　　分地区看， 境内/ 境外分别实现收入45.61/50.67 亿元， 同比-12.71%/+19.01%，毛利率42.14%/24.24%，同比+2.55/-2.12pct，外销收入占比约53%，跨境电商、海外自有品牌等新兴业务多点突破，有效对冲内贸需求承压。

    　　内销毛利率显著提升，零售转型迈入“深运营”：26H1 公司内销毛利率42.14%，同比+2.55pct，主要受益于优质供给战略下高毛利品类占比提升及核心零部件自供比例提升；渠道端持续优化结构，主动关停低效门店，智享系列及购物中心门店实现店数与面积双增长；区域零售样板初具成效，广东“小整家”业务占区域总营收比例达50%，杭州区域拎包业务及线上流量月均同比+20%；零售数字化底座、OMO 全渠道模式进入落地验证期；6 月公司启动“三大重整、两大工程”总体部署，聚焦降杠杆、优结构、提质量，经营质量有望持续改善。

    　　汇兑损益拖累表观利润，盈利能力整体稳健：26H1 公司毛利率32.49%，同比-0.40pct；销售费用率/管理费用率分别为17.12%/1.64%，同比分别+0.51pct/-0.05pct；财务费用0.96 亿元（上年同期-0.25 亿元），其中汇兑损失1.06 亿元（上年同期为汇兑收益0.22 亿元），一定程度上影响表观利润；归母净利率9.37%，同比-1.04pct。单Q2 归母净利率8.87%，同比-1.4pct。

    　　投资建议：公司为软体家居龙头，外销高增与内销提质并行，零售转型及“三大重整、两大工程”有望持续优化经营质量。预计公司26/27/28 年EPS 分别为2.07/2.23/2.37 元，8 月28 日收盘价24.38 元对应PE 为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；终端需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。