业绩简评

    　　8 月27 日公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%，归母净利润9.26 亿元，同比下降9.31%，其中汇兑损益1.06 亿元；Q2 实现营业收入48.42 亿元，同比下降0.92%，归母净利润4.3 亿元，同比下降14.4%。公司零售转型持续深耕，深化OMO 一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC 标准化运营模式。

    　　经营分析

    　　聚焦功能沙发产品力锻造，存量焕新需求牵引新品矩阵迭代升级。

    　　分品类看，26 年上半年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为64.49 亿元/16.91 亿元/8.25 亿元/3.39 亿元，同比13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67% ， 毛利率分别为35.16%/39.83%/31.60%/32.82%。3 月推出赫兹S9，并业内首个推出并普及云感舒弹棉，成为公司功能沙发差异化竞争的核心爆品。

    　　全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM 加速布局。分区域看，26 年上半年境内/境外业务营收分别为45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%。内销方面，营收下滑系去年上半年国补高基数导致。渠道端持续推进结构优化，加大购物中心、家装等新渠道拓展力度，同时电商业务表现突出，上半年实现稳健增长。外销业务表现出色，传统OEM/ODM 业务由规模扩张转向质量经营，OBM 创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。公司搭建“国内+海外”全球化制造基地布局，推进海外原材料本地化采购，打造高韧性柔性供应链。

    　　Q2 毛利率小幅承压，费用端整体上行。毛利率方面，公司26H1/26Q2毛利率为32.49%/31.35%，同比-0.4/-0.06pct。外销业务毛利率水平相对偏低，本期外销收入占比提升，产品结构变动拖累公司整体毛利率有所承压。费用率方面，26H1 销售/管理/研发费用率分别为17.12%/1.64%/2.4%，同比+0.51/-0.05/+0.39pct。26Q1 销售/管理/研发费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%，同比-0.12/-0.1/+0.26pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司26-28 年归母净利润分别为19.3/20.7/22.1 亿元，同比分别增长+7.76%/+7.52%/+6.65%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。