本报告导读：

    　　公司自主品牌全球化不断推进，形成以欧洲与中南美洲的核心市场，无极品牌保持强产品周期，自主品牌不断向上。

    　　投资要点：

    　　维持目标价19.8元，维持增持评级。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断拓展，维持公司2026-2028 年EPS 预测为1.1/1.31/1.55 元。考虑公司无极品牌向上，出海顺利推进，给予2026 年18 倍PE，维持目标价19.8 元，维持增持评级。

    　　Q2 收入业绩表现稳健，无极和全地形车亮眼。公司公告2026 年中报，1-6 月收入97.8 亿元，同增0.2%，归母净利9.9 亿元，同减7.7%。公司26H1 摩托车收入59.7 亿元，同增1.7%，其中代工贴牌通路车业务受客户订单下滑影响，收入18.3 亿元，同减27%；无极品牌收入23.7 亿元，同增19.7%。全地形车业务收入5.7 亿元，同增109.4%。三轮车收入10.2 亿元，同增16.4%。摩托车发动机收入16.0 亿元，同增31.2%。分季度来看，公司2Q26 收入52.5 亿元，同增2.9%，环增16.2%；归母净利5.2 亿元，同减8.4%，环增10.3%。

    　　毛利率保持韧性，费用率稳中略增。公司2Q26 毛利率19.5%，同减0.2pct，环比持平，净利率9.9%，同减1.1pct，环减0.6pct，在外部扰动以及代工业务下滑下，盈利能力保持韧性。公司2Q26 销售、管理、研发、财务费用率1.1%、2.4%、2.1%、-0.3%，同比变动+0.02pct、-0.07pct、+0.12pct、+0.38pct，环比变动-0.2pct、+0.03pct、+0.3pct、-0.11pct，财务费用同比增加主要是汇兑损失增加。

    　　自主品牌出海加速，中南美洲和欧洲共振。根据公司2026 年中报，无极在欧洲五国26H1 上牌市占率5.8%，成为第一个破“5”的中国品牌。公司持续深耕阿根廷、哥伦比亚、巴西等拉美核心国家，26H1无极拉美销量同比增长40%，其中哥伦比亚市场销量同增470%，巴西市场顺利从0 到1 突破，在欧洲和中南美洲双核心海外市场布局下，全球品牌影响力稳步提升。

    　　风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动。