事件概述

    　　公司发布2026 年半年度报告：2026 上半年公司实现营收97.75 亿元、同比+0.24%，归母净利9.91 亿元、同比-7.73%，扣非后归母净利9.83 亿元，同比-5.05%；单季度看，2026Q2 实现营收52.53 亿元，同比+2.88%，归母净利润5.20 亿元，同比-8.37%。

    　　2026 上半年公司深化自主品牌业务布局，有效对冲摩托车代工客户订单缩减/通机业务周期性波动等多重承压因素实现营收稳健正增长。利润端我们判断主要系汇率波动带来的汇兑损失影响致同比下滑。

    　　分析判断:

    　　 自主品牌海外市占率持续提升，全地形车业务高速增长拆分各业务，摩托车业务：无极海外核心市场渗透率持续提升，全地形车发展速度超预期。 2026 上半年摩托车业务实现收入77.62 亿元，同比增长6.72%。摩托车自主品牌收入35.26 亿元，同比+28.75%，占营收比36.07%，同比提升7.99 个百分点。代工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现收入18.32 亿元，同比下滑26.97%。

    　　具体看（1）无极实现营收23.69 亿元，同比增长19.68%。其中国内实现收入9.54 亿元，同比+20.86%；出口实现收入14.15 亿元，同比+18.90%。根据McD 数据，2026 上半年VOGE 无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利/西班牙/法国/德国/英国）合计上牌市占率5.79%，领跑中国品牌。此外在拉丁美洲区域，无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0 到1 的突破。

    　　（2）全地形车业务2026 上半年海外累计网点数量达到531 家持续夯实海外终端市场触点，重点欧洲市场达389 个。2026 上半年实现营收5.72 亿元，同比+109.39%，延续高速增长态势。

    　　（3）三轮车业务实现营收10.23 亿元，同比+16.43%，其中出口实现营收6.65 亿元，同比+35.96%，海外市场为核心增长引擎。2026 上半年公司三轮车业务持续推进国内，海外双线渠道布局，苏丹、刚果等区域自主品牌推广取得阶段性突破；亚洲、美洲市场开拓同步提速，东南亚电动三轮车业务版图已拓展至老挝、缅甸等区域。

    　　（4）宝马业务实现营收3.62 亿元，同比-11.77%；其中，摩托车产品实现销售收入1.75 亿元，发动机产品实现销售收入1.87 亿元。

    　　（5）摩托车发动机业务：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入16.03 亿元，同比增长31.16%。250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13%，产品结构持续优化。

    　　（6）通用机械业务：受通用机械行业整体周期性下行、市场需求偏弱影响，公司通用机械业务实现销售收入18.52 亿元，同比下滑15.24%。

    　　控费优异，盈利同比略降

    　　盈利能力方面，2026Q2 公司毛利率同比-0.21pct 至19.50%。期间费用方面，2026Q2 公司期间费用率为5.20%，同比+0.46pct 。其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.09%/2.37%/2.05%/-0.32% ，同比分别　　+0.02pct/-0.07pct/+0.13pct/+0.38pct（财务费率提升系汇率波动导致汇兑损失同比增加所致）。综合作用下净利率同比-1.13pct 至9.95%。

    　　投资建议：

    　　公司2018 年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能。此外公司大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一层楼。我们维持公司盈利预测，预计2026-2028 年营收分别为222.3/256.9/286.3 亿元，增速为16.2%/15.5%/11.4%；归母净利润为23.8/27.5/31.0 亿元，增速为44.5%、15.3%、13.0%；EPS 分别为1.16/1.34/1.51 元，对应2026/8/21 日13.86 元/股收盘价，PE 分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。