核心观点：公司26Q2 收入微降但毛利率同比提升，业绩下滑主要因利息收入降低所致，整体经营稳定且符合预期。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。26H1，公司实现收入89.66 亿元，yoy-0.5%；归母净利润1.86 亿元，yoy+1.8%，实现经营净现金流11.15 亿元，yoy+15.8%。26H1 整体经营符合预期，财务费用略超此前我们的预测模型，据此略下调盈利预测，预计26/27/28 年公司归母净利润2.27/2.86/3.47 亿元（此前预测归母净利润2.56/3.17/3.83 亿元），对应PE 26.1/20.7/17.1 x，维持“增持”评级。

    　　26Q2 毛利率提升，利息收入下降导致业绩下滑。26Q2 营业总收入39.17 亿元，yoy-3.7%；归母净利润0.34 亿元，yoy-16.2%。收入小幅下滑，但毛利率同比提升，26Q2 毛利率24.38%，同比+0.7pct。费用方面，财务费用同比提升，主要受利息收入降低影响。26Q2，财务费用0.45 亿元，同比大增0.22 亿元。其中，利息收入0.06 亿元，同比减少0.30 亿元。我们认为，利息收入减少是归母净利润下滑的核心原因。

    　　百货收入下降明显，省外市场收入正增。26H1 分品类看，生鲜产品收入yoy+4.9%，毛利率同比增1.0pct；食品化洗产品收入yoy-3.7%，毛利率同比降0.5pct；百货收入yoy-17.0%，毛利率同比增2.6pct。分区域看，山东省内区域收入yoy-1.5%，山东省外区域收入yoy+6.0%

    　　门店规模微降，整体保持平稳。至26H1 期末，公司门店总数1041 家，环比26Q1 减少30 家。其中直营门店895 家，环比26Q1 减少8 家。加盟门店146 家，环比26Q1减少22 家。

    　　注销公司股份，关注股东回报。根据公司公告，26 年8 月20 日公司通过董事会议案，注销公司回购账户中1923 万股公司股份。此前，该股份主要用于股权激励以及可转债转股。此次1923 万股占注销前公司总股本的3%，有助于增厚EPS，是公司关注股东回报的具体表现。

    　　风险提示：(1)消费需求不及预期的风险；(2)降本增效不及预期的风险。