火炬电子发布半年报，2026 年H1 实现营收31.07 亿元（yoy+75.36%），归母净利2.43 亿元（yoy-7.18%），扣非净利1.34 亿元（yoy-46.97%）。

    　　其中Q2 实现营收17.57 亿元（yoy+74.00%，qoq+30.16%），归母净利2.03 亿元（yoy+31.21%，qoq+411.42%）。目前公司业务处于转型升级阶段，民品国产替代和新兴业务推进顺利，我们看好公司长期发展，维持公司“买入”评级。

    　　收入提升显著，收入结构变化导致毛利率承压

    　　26H1 公司供应链业务实现收入21.40 亿元，yoy+127.53%，主要因积极调整业务，形成“元器件分销供应链+算力产业链”双轮驱动的业务格局，完善多品牌产品矩阵搭建，毛利率为9.59%，yoy-4.13pct，下降主要因产品结构调整；电子元器件业务实现收入8.32 亿元，yoy+36.81%，毛利率为36.30%，yoy-32.38pct，收入和毛利率变动主要因公司将毛利率相对降低的自产民用元器件并入该业务板块；新材料业务实现收入1.19 亿元，yoy-7.79%，毛利率为59.77%，yoy+2.49pct，下游需求相对平稳。26H1公司综合毛利率为18.74%，yoy-16.84pct。

    　　费用率显著下降，公允价值变动收益增厚净利润2026H1 公司期间费用率为11.63%，较去年同期-4.51pct。销售/管理/研发费用分别为0.83/1.97/0.67 亿元，同比+9.77%/+30.31%/+33.98%；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.67%/6.33%/2.16%，较去年同期-1.6pct/-2.19pct/-0.67pct，费用率下降主要因公司收入增速较快。2026H1公司经营性净现金流为-2.26 亿元，上年同期为-0.67 亿元；期间公司持有的股票公允价值变动带来收益1.11 亿元，部分对冲了因毛利率下滑带来的影响。

    　　产品矩阵持续丰富，积极拓展新兴领域布局

    　　26H1 公司以技术突破与模式创新为驱动，在稳固自身优势领域的同时，重点向电力、电网、轨道交通、汽车电子等具备长周期、高价值潜力的行业领域拓展。自产民用板块及供应链板块依托丰富的产品矩阵，对接下游领域增长需求，积极拓展市场份额：例如母公司在重点拓展航天航空等重要项目的同时，加速民品向高端应用场景的渗透导入；四川中星积极推动服务器电源、SST 领域的落地导入等。此外公司收购中科超容，补强超级电容业务体系，进一步提升公司综合竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年归母净利润至5.18/6.41/8.44 亿元（较前值分别调整-15.75%/-16.45%/-10.00%，三年复合增速为38.21%），对应EPS 为1.09/1.35/1.78 元。下调主要是考虑到公司近几年处于升级转型期，部分业务在开拓期的毛利率水平或低于此前的特种业务，因此导致综合毛利率有所下降，可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为41 倍，考虑到近年来公司通过内生+外延的方式持续完善产品矩阵，下游覆盖行业持续拓展，我们认为新业务成熟度和市场份额持续提升，后续发展动能有明显增强，因此给予公司26 年55 倍PE 估值，上调目标价为59.95 元（前值49.25 元，对应38 倍26 年PE，可比公司一致预期PE 均值的前值为38 倍）。

    　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。