公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入20.58 亿元，同比下降0.12%；归母净利润4.97 亿元，同比下降12.94%；实现扣非净利润4.93 亿元，同比下降9.73%? 分季度来看：2026 年Q2 公司实现营业收入10.66 亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润2.61 亿元，同比下降13.43%；实现扣非归母净利润2.61 亿元，同比下降9.91%。

    　　盈利能力：公司2026 年上半年销售费用率19.10%，同比增加0.22pp；管理费用率6.43%，同比增加1.47pp，主要系折旧增加导致；研发费用率14.69%，同比增加2.54pp，主要系公司在前沿技术赛道加大研发投入；财务费用率0.83%，同比增加0.63pp，公司2026 年上半年毛利率67.25%，同比增加2.82pp，主要系公司深化降本增效，优化结构所致；净利率24.40%，同比下降3.65pp，主要系公司持续加大研发投入，同时受汇率波动影响财务费用大幅增加所致。

    　　国内业务承压企稳，多产品组合营销、降本增效应对集采。2026 年上半年，公司国内市场实现收入18.38 亿元，同比下降3.47%。面对集采常态化，公司积极推动多产品组合营销与整体方案营销模式创新，通过打造智慧化实验室、智慧化区域医学检验中心等模式，响应公立医院高质量发展及紧密型县域医共体建设的政策号召。2025 年通过集中带量采购落地工作，公司在保存量的基础上进一步拓展新客户，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率。分产品看，上半年试剂类收入17.48 亿元，同比下降2.08%，仪器类收入2.74 亿元，同比增长20.80%。同时，公司深化降本提效，通过推进关键材料自产、集中招标采购、优化供应链管理等方式夯实盈利能力。

    　　研发高强度转化筑牢技术壁垒，出海逻辑持续兑现。公司2026 年上半年研发总投入4.01 亿元，占收入比重高达19.50%。1) 高端仪器矩阵持续完善，新获AutoLumo A9000 系列全自动化学发光免疫分析仪（单模块800 测试/小时）、AutoFCM3600 流式细胞仪等3 项仪器注册证。公司牵头的"自动化临床检验实验室推广应用项目"入选国家三部委推广应用项目清单。2) 精准检测平台加速落地，液相色谱串联质谱系统Automs TQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster已获证，配套试剂获13 项注册证；子公司思昆生物推出Sikun 系列基因测序仪及全自动文库制备仪，实现核心部件完全自研。3) AI 赋能智慧检验，"九合智检大模型"已在国内超30 家医院布局。海外方面，2026 年上半年境外收入2.20 亿元，同比增长40.59%。公司持续推进本地化运营，印尼子公司已于2026 年4 月投运，全球化布局持续深化。

    　　盈利预测与估值：根据财报数据，我们微调盈利预测。预计2026-2028 年营业收入44.34、50.63、57.77 亿元(+5%、14%、14%)，调整前分别为45.45、52.20、59.62 亿元；预计归母净利润10.98、12.43、14.56 亿元(+3%、13%、17%)，调整前分别为11.57、13.45、15.61 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年18、16、13 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。