公司公布2026H1 业绩： 26H1 公司实现营收53.7 亿元（yoy+0.2%），归母净利润11.7 亿元（yoy+46.3%），扣非归母净利润6.6 亿元（yoy-13.8%）。分季度看，26Q2 营收30.7 亿元（yoy+2.2%），归母净利润8.0亿元（yoy+96.3%），扣非归母净利润3.2 亿元（yoy-17.5%）。归母净利润高增主要系公司取得花知晓控制权，原持有股权按公允价值重新计量产生投资收益约4.5 亿元。

    　　盈利能力方面，降本增效推动毛利率提升，营销投入增加推升费用率：

    　　①毛利率：26H1 毛利率74.3%（yoy+0.9pct），26Q1/26Q2 分别为74.5%/74.2%，26Q2 同比+0.3pct，毛利率提升主要受益于降本增效、营业成本下降；②费用率：26H1 销售费用率53.1%（yoy+3.5pct），主要系形象宣传推广费增加；管理费用率4.4%（yoy+1.1pct），主要系职工薪酬及劳务费增加；研发费用率1.9%（yoy+0.1pct）；③净利率：26H1 销售净利率22.2%（yoy+6.8pct），扣非净利率12.4%（yoy-2.0pct）；26Q2销售净利率26.4%（yoy+12.4pct），扣非净利率10.5%（yoy-2.5pct）。

    　　分品牌看，主品牌和彩棠有所承压，成长品牌保持较快增长：26H1 珀莱雅主品牌收入36.9 亿元（yoy-7.2%），占主营收入68.8%；彩棠收入5.5 亿元（yoy-21.9%），占比10.3%；OR 收入4.8 亿元（yoy+70.8%），原色波塔收入3.1 亿元（yoy+222.2%），惊时收入0.8 亿元（yoy+103.5%），悦芙媞收入1.8 亿元（yoy+5.0%），成长品牌收入占比进一步提升。

    　　渠道结构持续调整，线上直营保持增长： 26H1 线上渠道实现收入50.9亿元（yoy-0.4%），占主营收入94.8%，其中线上直营收入40.4 亿元（yoy+3.5%），线上分销收入10.5 亿元（yoy-13.2%）；线下渠道收入2.8亿元（yoy+13.3%），占比5.2%。公司持续推进线上精细化运营，线下则围绕美妆集合店、百货及日化渠道拓展新增量。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的国货美妆集团，主品牌仍处调整阶段，但OR、原色波塔、惊时等成长品牌保持较快增长，多品牌矩阵持续完善。 2026 年6 月公司进一步收购花知晓股权并取得51%控制权，花知晓正式纳入合并报表范围，进一步补强公司彩妆品牌矩阵。

    　　考虑到2026 年收购花知晓带来一次性投资收益约4.45 亿元，以及花知晓并表后对公司收入及利润形成增厚，我们将公司2026-2028 年归母净利润预测由16.70/18.30/19.94 亿元上调至20.79/18.53/20.90 亿元，同比分别+39%/-11%/+13%，对应最新收盘价PE 分别为11/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、主品牌及新品牌表现不及预期、并购整合及海外拓展不及预期。