事件：

    　　珀莱雅发布2026 年中报。公司2026 年上半年实现营业收入53.7 亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.7 亿元，同比增长 46.3%，扣非归母净利润6.6 亿元，同比下降13.8%，EPS 为3.0 元，拟每股派发中期现金红利1.18 元（含税）。

    　　上半年公司扣非归母净利润下滑而归母净利润大幅增长，主要系公司收购花知晓产生4.5 亿元的投资收益所致，扣非后主业净利润受费用率提升影响有所承压。分季度来看，26Q1~Q2 公司单季度收入分别为23.1/30.7 亿元，分别同比-2.3%/+2.2%，归母净利润分别为3.7/8.0 亿元，分别同比-6.0%/+96.3%，扣非归母净利润分别为3.4/3.2 亿元，分别同比-10.0%/-17.5%。

    　　点评：

    　　上半年主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠收入分别同比-7.2%/-21.9%分渠道来看：26H1 线上/线下收入分别为 50.9/2.8 亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为94.8%，线上/线下收入分别同比-0.4%/+13.3%。其中，线上直营/分销收入占比分别为75.3%/19.5%，收入分别同比+3.5%/-13.2%；线下日化/其他收入占比分别为2.3%/2.9%，收入分别同比-26.5%/+101.6%。

    　　分品牌来看：公司主品牌珀莱雅26H1 实现收入36.9 亿元，收入占比为68.8%，收入同比下降7.2%；彩妆品牌彩棠实现收入5.5 亿元，收入占比为10.3%，收入同比下降21.9%；其他小品牌方面，Off&Relax/悦芙媞/原色波塔/惊时收入分别为4.8/1.8/3.1/0.8 亿元，收入占比分别为8.9%/3.3%/5.8%/1.5%，收入分别同比增长70.8%/5.0%/222.2%/103.5%。

    　　分品类来看：护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类26H1 收入占比分别为72.9%/16.7%/10.4%，收入分别同比-6.9%/+7.2%/+75.0%。

    　　费用率提升超毛利率，经营净现金流减少

    　　毛利率：26H1 毛利率同比提升0.9PCT 至74.3%，主要系降本增效、营业成本下降。

    　　费用率：26H1 期间费用率同比提升5.1PCT 至59.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.1%/4.4%/1.9%/0.0%，分别同比+3.5/+1.1/+0.1/+0.4PCT。销售费用率提升主要系形象宣传推广费增加，管理费用率提升主要系职工薪酬及劳务费增加。

    　　其他财务指标：1）存货26 年6 月末为8.5 亿元，较年初增加34.5%，存货周转天数上半年为97 天，同比增加16 天。2）应收账款26 年6 月末为3.0 亿元，较年初增加324.9%，应收账款周转天数上半年为6 天，同比减少10 天。3）经营活动净现金流上半年为 9.5 亿元，同比减少26.5%。

    　　多品牌、多品类协同发力，维持“买入”评级

    　　公司多品牌、多品类协同发力，下半年主品牌将进行大单品升级焕新。考虑花知晓并购产生投资收益4.5 亿元，我们上调公司26 年盈利预测（归母净利润较前次预测上调24%），维持27~28 年盈利预测，对应26~28 年归母净利润预测分别为20.1/19.5/22.3 亿元，对应EPS 为5.07/4.92/5.64 元，PE 为11/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。