事件描述

    　　公司发布2026 年半年报：2026 年上半年公司实现营收9.91 亿元，同比+22.29%，实现归母净利润1.12 亿元，同比+31.48%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比+12.13%；对应单Q2来看公司实现营收5.49 亿元，同比+32.12%，实现归母净利润0.42 亿元，同比+2.57%，实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比+13.11%。

    　　事件评论

    　　有摩有样并表推动按摩小电器高增，按摩椅在低基数背景下呈现稳健增长趋势。2026 年上半年公司营收同比+22.29%，其中单Q2 来看公司营收同比+32.12%。分品类来看，上半年公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务营收分别同比+7.02%/+536.81%/-9.21%，按摩小电器产品营收高速增长，或主要系当期收购有摩有样21%股权后并表。分区域来看，上半年公司内销/外销营收分别同比+24.64%/+19.75%。内销方面，公司渠道拓展实现较好突破，线下销售渠道增加的同时，单店产出亦有提高，线上抖音、视频号和小红书等兴趣电商平台的布局也初见成效。外销方面，公司在韩国市场推动契合需求的医疗级产品，推动上半年在该区域收入同比增长；在关税常态化下，公司美国市场逐步恢复，并成功进入costco 和ashley 渠道，也实现同比增长；在东南亚核心增量市场公司完成自有品牌代理、拓展中亚新市场以及老客户深度赋能三大突破；俄罗斯市场受到通胀影响相对明显，对应公司该区域收入同比有所回落。报告期内，公司已启动ART500（V3.0）升级版的开发工作，对应在功能升级、部位拓展以及降本增效方面均取得较好突破；车载业务方面，公司亦实现重大突破，超薄机芯斩获客户定点合作，脚底机芯完成车企适配落地。

    　　原材料成本压力以及销售结构变化影响下毛利率同比回落，公允价值变动&投资收益增厚利润率表现。2026 年上半年公司毛利率同比-3.19pct，或主要系原材料压力、产品结构调整以及外销区域结构变动。按产品拆分来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务上半年毛利率分别达32.28%/15.19%/70.15%，分别同比-0.53/-13.09/+4.65pct，按照区域拆分来看，公司内销/外销毛利率分别达34.52%/23.46%，分别同比-3.56/-3.03pct。费率端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别达14.20%/4.16%/5.41%/0.73%，分别同比+2.64/-0.71/-0.03/-0.81pct 。此外， 上半年公司公允价值变动/ 投资收益同比+988/+2429 万元，对当期利润表现有一定增厚。综合来看公司上半年归母净利率/扣非归母净利率分别达11.32%/6.33%，分别同比+0.79/-0.57pct。2026Q2 公司毛利率同比-4.47pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.37/-1.03/-0.44/-1.13pct，公允价值变动收益同比+1582 万元，对应单Q2 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.23/-0.81pct。

    　　投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.50、2.32 和2.60 亿元，对应PE 为23.46、15.21 和13.58 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；2、大客户订单波动带来的收入调整。