Q2 业绩略低于预期。公司发布2026 年中报，26 年H1 实现营业收入8.53 亿元，同比增长4.04%，实现归母净利润1.07 亿元，同比下滑19.31%，实现扣非后归母净利润0.98 亿元，同比下滑22.17%；其中，Q2 实现营业收入4.78 亿元，同比增长0.92%，实现归母净利润0.66 亿元，同比下滑19.49%，实现扣非后归母净利润0.59 亿元，同比下滑24.95%，Q2 收入符合预期，业绩表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，主要系新品研发及营销费用投放加大等因素所致。

    　　分渠道看，线下实体渠道，公司持续优化经销商团队，并积极拓展电器零售渠道的下沉市场和批发业务，截至26H1 公司已与 862 家代理商达成合作，专卖店数量1576 家，广泛分布于全国；电商渠道方面，公司深度整合传统电商与新兴电商平台资源，构建起全平台营销矩阵，利用站外社交媒体平台开展精准种草，站内则依托大数据精准营销，锁定目标客户，提升流量转化率，促进产品销量的稳步提升；家装渠道方面，公司与规模家装公司建立深度战略合作伙伴关系，共同探索创新商业模式，聚焦客单升级，通过优化产品组合，实现家装业务高质量、高效率增长，26H1 公司家装渠道稳定增长，替代工程渠道成为公司 TOB 端业务的主力；工程渠道方面，公司注重有质量的收入和差异化的产品竞争，严格把控项目风险，确保工程渠道业务健康、可持续；海外业务方面：公司已在美国、中国香港、新加坡、马来西亚等地设立跨境业务相关的子公司或孙公司，深度开展海外业务本地化需求调研；针对北美市场，公司在亚马逊平台布局跨境电商业务，持续提升“奥普”品牌在国际市场的影响力。

    　　26H1 浴霸新品迭代，研发、营销投入加大，盈利能力短期承压。公司26H1 实现毛利率43.93%，同比-0.53pct。期间费用方面，公司26H1 销售费用率同比+1.35pcts 至17.40%，管理费用率同比+0.74pct 至7.66%，财务费用率同比微增0.28pct 至-1.20%；此外，公司上半年推出浴霸新品，即新一代“冷暖除湿浴霸”，该产品突破传统浴霸侧重冬季取暖的功能定位，集成制热、制冷、独立除湿、双氧除菌除臭多项核心功能，26H1 研发费用率同比+1.50pcts 至6.51%，最终录得公司26H1 净利率12.38%，同比-3.62pcts。

    　　维持“增持”投资评级。考虑到公司新品研发、海外业务团队及渠道建设等费用投放积极，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计26-28 年可实现归母净利润2.70/3.19/3.40 亿元（前值为3.20/3.37/3.54 亿元），同比-9.1%/+18.0%/+6.7%，对应当前市盈率分别为13/11/11 倍。公司25 年分红占当期归母净利润比例超100%；26H1 公司同期公告，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税），现金红利占公司26H1 归母净利润89.39%。

    　　公司深耕浴霸赛道多年，行业优势地位巩固，长期以来保持稳健的高水平分红比例，具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；地产数据低迷风险；行业竞争加剧风险。