核心观点

    　　科沃斯发布26 年中报，公司上半年收入与利润延续较快增长，二季度海外收入占比首次超过国内，科沃斯与添可双品牌全球化放量、新品类持续拓展，成长动能充沛。短期受原材料与半导体零组件成本上行、汇兑损失扰动，扣非利润阶段性承压，但无碍长期成长逻辑。展望未来，随着新品类海外放量、供应链核心零组件自制深化与成本压力逐步趋缓，公司盈利有望重回增长通道，中长期成长动能充足。

    　　事件

    　　2026 年8 月21 日，科沃斯发布半年度报告。

    　　26H1 公司实现营收 103.41 亿元（+19.18%），归母净利润12.48 亿元（+27.40%），扣非净利润 8.05 亿元（-6.37%）。

    　　Q2 单季公司实现营收 54.39 亿元（+12.88%），归母净利润 8.43 亿元（+66.98%），扣非净利润 4.09 亿元（-18.9%）。

    　　简评

    　　一、收入：国内外行业分化，科沃斯逆势稳增

    　　国内清洁电器市场呈分化态势。奥维云网数据显示，上半年国内扫地机器人受国补政策退坡及高基数影响阶段性承压，2026H1 零售额 98 亿元（-4.0%）、零售量 309 万台（-4.6%）；洗地机则保持韧性，2026H1 零售额 82 亿元（+1.5%）、零售量 449 万台（+14.5%）。海外市场方面，全球清洁电器需求保持稳健，公司海外业务延续高景气。

    　　在此背景下，公司实现营收 103.41 亿元（+19.18%），显著跑赢国内大盘：科沃斯品牌服务机器人收入 60.94亿元（+26.82%），扫地机器人国内线上零售额份额保持行业第一、同比提升 4.3pct；添可品牌收入 40.51 亿元（+10.66%），洗地机全球出货量同比 +13.9%。海外成为核心增量，其中科沃斯 / 添可海外收入分别 +46.5%/ +40.6%，新品类（擦窗、割草、泳池机器人）海外收入同比 +75.1%。海外收入占品牌收入比重同比提升 8.2pct至 49.0%，二季度首超国内达 51.0%。

    　　二、利润：Q2 单季归母高增，扣非受成本与汇兑压制26H1 公司归母净利润 12.48 亿元（+27.40%），但扣非净利润 8.05 亿元（-6.37%），二者背离主因当期确认公允价值变动损益、资产处置收益等非经常性损益约 4.42 亿元。拆分单季看，Q2 实现归母净利润 8.43 亿元（+66.98%）、扣非净利润 4.09 亿元（-18.9%）。

    　　毛利率端，Q2 单季综合毛利率 47.53%，同比下降 2.20pct，主因油价及大宗商品涨价、存储 / PCB 等半导体零组件结构性紧缺涨价。费用端（Q2 单季）：销售费用率 29.36%，同比 -0.35pct；管理费用率 3. 38%，同比 +0.47pct；研发费用率 5.71%，同比 +0.07pct；财务费用率 -0.21%，同比 +2.65pct，主因汇兑损益。综合来看，Q2 单季净利率 15.50%，同比 +5.02pct，但主要由非经常性损益拉动，剔非后的盈利质量仍承压。

    　　三、产品与竞争壁垒：技术迭代筑高护城河，供应链自制强化成本优势公司紧抓扫地机器人代际更替机遇，持续迭代活水洗地、顽固污渍清洁、瞬时超充及智能避障等核心功能，并积极应用 VLM 大模型赋能产品体验，赋予机器人万物识别与动态策略生成能力，筑高技术壁垒。定价层面实施差异化价格带布局：中端由年度新品 T90 PRO 与经典畅销机型 T80S 系列构筑 "双子星" 组合驱动销量增长，高端由旗舰 X12 系列精准覆盖高净值人群、优化盈利结构。

    　　添可品牌围绕家庭清洁场景细分趋势，形成芙万空间站、艺术家、科学家、极客与小折叠五大系列，分别聚焦全托管、美学、极致性能、高温蒸汽除菌与轻薄精细清洁，精准契合多元需求。此外，公司推进锂离子电池项目（电芯、模组到 BMS 全流程自制）及精密传动系统制造项目，构建从核心部件到整机的产业闭环，在成本上行周期中强化抗风险能力，并逐步推动对外输出。

    　　四、渠道与全球化：海外多点开花，新品类打开第二成长曲线海外业务作为公司全球化战略核心支柱，战略地位与收入贡献持续攀升。添可品牌在巩固美国市场的同时，欧洲与亚太市场成为新的高速增长源；科沃斯品牌除欧美及亚太保持强劲增长外，通过渠道建设与资源精准投放带动土耳其、独联体等新兴市场快速放量。

    　　品牌影响力方面，欧睿国际授予添可 "2022—2025 连续四年全球湿干两用洗地机品牌销量第一" 认证。新品类成为海外增长全新引擎，擦窗与割草机器人深度契合垂直场景，泳池机器人上市补全户外水域清洁场景，　　推动全场景家用服务机器人矩阵日臻完善。公司同步推进添可年产 1200 万台高端智能生活电器制造中心项目，并深化 AI 驱动的 "碳硅协同" 组织变革，从能力搭建转向经营价值创造，为全球化扩张提供组织与产能支撑。

    　　四、投资建议与风险提示

    　　投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及 AI 与技术创新优势，2026 年经营质量与盈利水平有望稳步发展，成长动能充足。预计公司 2026-28 年收入分别为223、260、298 亿元，增速分别为17.12%、16.52%、14.87%，净利润为20.43、23.30、27.18 亿元，增速为 16.20%、14.04%、16.65%，对应 PE 分别为17.32X、15.19X、13.02X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。