事件

    　　2026 年H1，公司实现收入25.75 亿元（yoy-10.30%）；归母净利润3.87亿元（-26.33%）。扣非归母净利润3.86 亿元（yoy-26.6%）。二季度营业收入qoq+14.49%，二季度归母净利润qoq+25.12%。

    　　2026 年半年度业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，该影响主要集中在一季度。2026Q2，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略。一方面，与核心客户的合作不断深入，订单体量和项目数实现稳步增长；另一方面，BD 团队持续开拓新客户、新项目，为公司业务带来持续增量。得益于“做深”“做广”的双渠道项目挖掘，公司二季度项目储备日益丰富。

    　　小分子CDMO 漏斗型管线健康，全球化布局加速公司小分子创新药CDMO 项目管线日益丰富，已经形成了可持续的漏斗型项目结构。2026 年上半年，小分子创新药业务新增早期临床阶段项目66个，III 期临床至上市前阶段项目5 个，商业化项目5 个。这些新项目的开拓为公司带来了增量订单，此外公司存量活跃项目也持续放量带来新订单需求。中国市场方面，2026 年上半年公司共引入新客户29 家，新增项目48 个，新签订单107 个，其中包含6 个商业化订单及6 个NDA/核查订单；欧美市场方面，欧洲顺利交付8 个项目；瑞博美国研发中心共获得42 个订单，并新增17 家新客户；日韩市场方面新签订单28 个。

    　　TIDES 业务高速增长，产能与技术储备持续突破TIDES 业务是公司未来业务发展的重心之一，TIDES 项目已成功交付56 个，目前TIDES 业务在手订单金额同比增长32%。固相合成多肽产能同比增长300%。制剂团队新增签约项目26 个，其中5 个为商业化项目。新获得原料药批件2 个，制剂批件4 个，进一步丰富业务线。

    　　盈利预测与投资评级

    　　受到2026Q1 客户项目订单的影响，公司2026H1 业绩下滑，我们预计2026-2028 年公司收入分别为54.04/55.86/59.21 亿元（2026、2027 年前值为62.28/67.54 亿元），同比增长分别为-1.91%/3.38%/5.98%；归母净利润分别为8.19/9.07/10.48 亿元（2026、2027 年前值为10.39/11.92 亿元）。公司二季度营收、利润环比大幅改善；小分子业务管线储备充足筑牢基本盘，TIDES 多肽业务作为第二增长曲线订单高增，我们看好后续公司发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险、药品监管部门的政策变化风险、行业竞争格局恶化、汇率波动风险