《杖剑传说》欧美服超预期，看好 Q3 释放&韩国区域表现。旗舰产品《《 杖剑传说》欧美服5 月19 日上线，表现超预期；Q2 实现流水2.1 亿元，至今维持在美服IOS 畅销榜40-60 名区间震荡。此外，公司预计于26Q4 上线韩国、东南亚地区。我们一方面看好产品欧美服流水在三季度释放带来的增量兑现；另一方面，也看好《杖剑传说》在海外主要市场证明自己后，在韩国区域的表现。

    　　经营侧，二季度维持利润释放。26Q2 公司实现收入18.8 亿元，YOY+36%，QOQ+2%；归母净利润5.7 亿元，YOY+59%，QOQ+11%；扣非归母净利润5.6 亿元，YOY+50%，QOQ+7%。仍处于25 年强产品周期的业绩释放阶段。

    　　Pipeline 储备丰富。展望后续，除了前文提及的《杖剑传说》韩国、东南亚服预计26Q4 上线外，公司还储备有：自研产品《问剑长生》欧美服，预计 4Q26 上线；以及三款代理产品：《《落城堡 2》，Roguelike，预计 4Q26上线；《甄嬛传》，IP 向模拟经营，预计1Q27 前上线；《大圣牌：凌霄斗神》，卡牌，预计1Q27 前上线。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司旗舰产品《杖剑传说》的趋势和后续多地区发行计划，我们预计公司26-28 年实现收入71/73/75 亿元，YOY+14%/4%/2%；实现归母净利润22/23/23 亿元，YOY+22%/3%/2%，当前市值对应PE 11/11/11x。我们看好公司旗舰产品海外发行表现，叠加当前相对较低的估值和6%+的TTM 股息率，维持对于公司的“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线节奏&表现不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。