公司发布26H1 报告，上半年实现营收37.27 亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92 亿元，同比增长69.31%；实现归母扣非净利润10.87 亿元，同比增长67.77%。单季度看，Q2 实现营业收入18.79 亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74%；实现归母净利润5.74 亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%。以上均处于业绩预告区间贴近上限。

    　　同时，公司公布上半年拟每10 股派100 元，分红总额7.18 亿元，分红率为65.74%。

    　　公司26H1 业绩延续高增，2025 年新品进入完整利润释放周期。公司上半年业绩增长主要系：《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》于2025 年二季度上线，本期进入完整运营周期，利润较上年同期增加；《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》于2025 年三季度上线，《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》于2025 年四季度上线，本期均同比贡献增量利润，具体来看：《问道手游》上半年实现10.23 亿元收入，道友来挖宝实现5.89 亿收入，《仗剑传说》大陆版、港澳台日、欧美分别实现9.19 亿元、3.33 亿元、2.07 亿元。

    　　《杖剑传说》全球化进一步兑现，《九牧之野》稳定运营，下半年新品有望接力。《杖剑传说》欧美版于5 月19 日上线，上线首月曾同时进入10 多个区域市场App Store 游戏畅销榜Top50，该游戏成功出海带动公司海外收入增长，26H1 境外收入实现6.07 亿元，同比增长201.39%。《九牧之野》截至二季度末已进入第四赛季，核心玩家社群保持活跃，半周年期间上线PC互通版，长线运营基础进一步完善。《九牧之野》于2025 年12 月18 日上线，公测预约人数超百万，2025 年12 月18 日上线后App Store 游戏免费榜最高至第1 名、畅销榜最高至第22 名，上线三个月总流水超2 亿元。产品储备方面，公司计划于2026 年下半年推出自研产品《问剑长生（欧美版）》及代理产品《失落城堡2》，有望接续贡献新增量。

    　　高分红属性延续，股东回报优势突出。公司2025 年年度权益分派已于2026年5 月21 日实施，向全体股东每股派发现金红利7.00 元，实际派发现金红利约5.02 亿元。叠加此前半年度及三季度分红，公司2025 年全年现金分红合计14.06 亿元，占归母净利润的78.41%，高比例、高频次分红特征持续强化。26H1 分红总额7.18 亿元，占归母净利润的65.74%，公司自2017 年1月上市以来现金分红累计金额为81.39 亿元，为首次公开发行股票融资净额的9.05 倍。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25 年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献新增量，综合考虑我们预计公司26-28 年营业收入分别为68.4/75.3/80.9 亿元， 归母净利润分别为19.2/21.0/22.5 亿元，对应当前股价市盈率分别为14.6/13.4/12.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。