事件描述

    　　公司发布2026 年半年报，2026 年上半年，公司实现营业收入19.04 亿元，同比下降6.58%；实现归母净利润3.86 亿元，同比下降37.95%。单二季度实现营收9.92 亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润2.41 亿元，同比下降1.50%。

    　　事件评论

    　　增值税政策退出叠加区块产量阶段性扰动，上半年业绩同比承压。根据国家相关税收政策调整，煤层气增值税“先征后返”政策自2025 年11 月起停止执行，该政策变化导致公司上半年增值税返还收入同比显著减少，压制整体利润表现。生产端看，潘庄区块保持稳健，上半年产量5.33 亿方，同比+2.30%，日产重回300 万方；但马必、喀什北区块产量阶段性下滑，全口径天然气总产量11.22 亿方，同比-7.81%，对营收形成拖累。

    　　受地缘及国内供需影响，销售均价显著改善。受海外地缘扰动传导以及国内LNG 供需格局收紧影响，国内天然气市场价格二季度持续抬升，公司销售价格同步上行。潘庄区块销售均价2.26 元/方，同比提升7.62%；马必区块均价2.45 元/方，同比上涨6.52%。潘庄部分气量供给LNG 工厂，可直接受益LNG 涨价；马必以管道气销售为主，价格亦可上调。虽然部分区块产量短期承压，但价格上行对冲部分量的损失，随着结算周期传导，气价红利将继续在下半年业绩中体现，上游开采业务盈利空间有望进一步拓宽。

    　　美伊冲突以来，气价展现高弹性、强韧性，接近前期新高。2026 年2 月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，全球约20%LNG 供应停摆。本轮地缘冲突下，和原油价格相比，天然气不仅价格上涨幅度更大，地缘反复下的回撤过程中亦展现明显强于原油的抗跌韧性。

    　　截至8 月10 日，亚洲JKM 和欧洲TTF 气价分别仅比前期3 月19 日高点低4.88%和3.15%。同时不同区域气价走势亦有所分化，HH 气价较稳，JKM 走势强于TTF，2026年二季度JKM-TTF 均值约2.0 美元/MMBtu，较去年同期扩大近三倍，反映冲突后亚洲相对欧洲的供给压力更为突出，短期亚洲供需格局相对偏紧。

    　　公司重点项目建设稳步推进，马必开发方案审议通过，未来产能弹性充足。公司增量项目审批已取得实质性突破。今年4 月，马必北区MB076 井区总体开发方案已获得中方审议通过，涉及探明面积68.8 平方公里，地质储量140.02 亿方，建产规模4.5 亿方/年，预计1-2 年内建成，稳产期6 年。紫金山区块已实现少量气产出，公司正全面推进全区的提储和总体开发方案编制审批，未来增量空间广阔。贵州丹寨项目估计页岩气资源量450 亿立方米，喀什北第二指定区预计资源量天然气超千亿方、原油超亿吨，三塘湖煤炭项目可采资源量18.9 亿吨。公司资源储备极为丰厚，为中长期产能持续释放奠定了坚实基础。

    　　若不考虑股本变动，预计公司2026 年-2028 年EPS 为2.12 元、2.30 元和2.29 元，对应2026 年8 月11 日收盘价PE 分别为12.29X、11.33X 和11.38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、能源价格大幅下跌；

    　　2、项目产品分成合同到期无法续期风险。