公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入34.14 亿元（yoy+20.7%），归母净利润为10.70 亿元（yoy+7.6%），扣非后归母净利润为10.44 亿元（yoy+5.8%），毛利率51.96%（yoy+2.46 pct），净利率30.68%（yoy-4.28 pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为20.16 亿元（yoy+24.8%，QoQ+44.2%），归母净利润为5.65亿元（yoy-5.0%，QoQ+11.6%），扣非后归母净利润为5.47 亿元（yoy-7.3%，QoQ+10.3%），毛利率50.94%（yoy-0.66 pct，QoQ-2.48 pct），净利率27.17%（yoy-9.38 pct，QoQ-8.57pct）。26H1 业绩同比上涨的原因为：氟制冷剂价格和盈利齐升。其中26Q2 业绩同比下滑的原因预计为：R141b 销量、盈利下滑；子公司重庆嘉利合投产，爬坡期间开工率不高，亏损同比扩大；原材料价格同比上涨；预计由于补缴所得税导致26Q2 所得税为3.35 亿元（yoy+1.88 亿元/+128%；QoQ+2.05 亿元/+158%）。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.52 元（含税），合计派发现金分红3.17 亿元，占26H1 归母净利润的29.66%。
三代制冷剂产品价格继续上行，地缘冲突影响出口导致26H1 销量略有下滑。26H1 公司实现制冷剂营收28.88 亿元（yoy+19.4%），外销量6.06 万吨（yoy-2.2%），单价47651元/吨（yoy+22.1%），销售毛利17.63 亿元（yoy+33.5%），毛利率为61.05%（YoY+6.46pct）；其中26Q2 公司实现制冷剂外销量3.55 万吨（yoy+1.7%，QoQ+41.0%），单价48443 元/吨（yoy+20.2%，QoQ+4.1%）。26H1 子公司江苏三美实现净利润3.08 亿元（yoy-5.6%）；子公司东莹化工实现净利润4.67 亿元（yoy+42.9%）。预计受地缘冲突影响，对中东出口量有所下滑。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。根据卓创资讯，截止8 月24 日，浙江主流大厂R32/R125/R134a 报价分别为6.55/6.00/6.50 万元/吨，较26Q1 均价分别提升3144/5267/7700 元/吨，较26Q2 均价分别提升22/33/2286 元/吨。
受R141b 禁用及相应配额削减影响，氟发泡剂销量及盈利下滑。26H1 公司实现氟发泡剂营收0.15 亿元（yoy-84.7%），外销量451 吨（yoy-89.5%），单价33230 元/吨（yoy+46.6%），销售毛利0.10 亿元（yoy-83.1%），毛利率为69.99%（YoY+6.49 pct）；其中26Q2 公司实现氟发泡剂外销量163 吨（yoy-92.3%，QoQ-43.2%），单价32751 元/吨（yoy+37.3%，QoQ-2.2%）。受生态环境部《关于禁止生产以 1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告》、《关于禁止生产以含氢氯氟烃（HCFCs）为发泡剂的挤出聚苯乙烯泡沫产品的公告》、《关于禁止使用含氢氯氟烃（HCFCs）作为清洗剂的公告》等文件的限制，R141b 已进入产品生命周期的末期，即将退出市场。
子公司重庆嘉利合氟化工一期试生产，四代制冷剂项目顺利推进中，完善氟化工上下游产业链一体化布局。截止目前，浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20 万吨烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段，由于刚爬坡，开工率较低及费用增加，1H26 重庆嘉利合净利润为-7648万元（去年同期为-2052 万元）。福建东莹已建成的1500 吨六氟磷酸锂产能处于技改阶段。
此外，浙江三美 5000 吨聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF 技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求的持续增长带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大。考虑到所得税增加，以及新基地投产的爬坡损失以及费用增加，我们下调公司2026-28 年归母净利润预测至25.21，32.47，40.45亿元（原为29.84、37.23、44.67 亿元），当前市值对应PE 为14X、11X、9X，低于可比公司26 年PE 均值15.5x，维持增持评级。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。