大单品持续破圈，26H1 扣非利润靓丽增长

    　　26H1 实现收入19.76 亿元（同比+2.8%），归母净利润1.50 亿元（同比+6.4%），扣非后归母净利润1.26 亿元（同比+22.2%）。单26Q2 实现收入9.97 亿元（同比+0.1%），归母净利润4503 万元（同比-12.3%），扣非后归母净利润3741 万元（同比+38.3%）。公司持续发力大单品，驱动毛利率显著提升，扣非净利润实现靓丽增长。

    　　大单品战略卓有成效，毛利率显著提升

    　　26H1 整体毛利率46.3%（同比+2.4pp），大单品成效显现，围绕雪糕被、人体工学枕、蚕丝被等战略大单品，打造科技睡眠产品矩阵，同时受益于供应链效率优化、渠道业态融合，毛利率提升显著，彰显品牌力向上。

    　　26Q2 毛利率提升，扣非利润靓丽，政府补贴错期26Q2 毛利率46.3%（同比+2.4pp），预计来自大单品战略驱动高毛利率功能性产品销售占比提升，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/+0.1/-0.1/+0.04pp 至33.3%、4.9%、2.1%、-0.1%，受政府补贴错期减少影响其他收益同比减少1362万元，归母净利润同比-12.3%至4503 万元，扣非归母净利润同比+38.3%至3741万元，剔除政府补贴错期等一次性影响，大单品战略驱动扣非利润靓丽增长。

    　　26H1 整体毛利率46.3%（同比+2.4pp），净利率7.6%（同比+0.3pp），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/-0.2/-0.1/+0.1pp，销售费用率提升主要系大单品战略下营销投放增加，其他费用控制整体稳定。26H1 期末存货11.37 亿元（同比+0.5%）,应收账款2.54 亿元（同比-4.4%），运营情况健康。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　公司聚焦睡眠科技推出雪糕被、人体工学枕、鹅绒被等功能性大单品，有效带动线上收入放量及利润率弹性释放，26 年线下大单品战略进一步铺开值得期待。

    　　预计公司26-28 年实现收入47.2/49.2/51.0 亿元，同比增长4.2%/4.2%/3.7%；实现归母净利润4.4/4.8/5.1 亿元，同比增长8.6%/7.5%/6.5%，对应PE 10.2/9.5/8.9倍，公司长期增长稳健、分红率较高，若参考25 年分红率64%，对应股息率6.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；区域家纺竞争加剧