公司发布26 年中报，利润端低于预期。1）26H1 营收19.8 亿元，同比增长2.8%，主要是线上、团购业务增长带动，归母净利润1.5 亿元，同比增长6.4%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长22.2%，非经常性损益主要系政府补助2304 万元。单季看，26Q2 营收10 亿元，同比略增0.1%，归母净利润0.45 亿元，同比下滑12.3%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比增长38.3%，26Q2 多雨天气影响线下零售，利润端低于预期。2）26H1 末货币资金、交易性金融资产合计超12 亿元，资金实力雄厚， 奠定持续高分红。公告拟中期分红0.2 元/股，派发现金红利5177 万元，现金分红比例34.5%。

    　　受益于“大单品”结合“爆款群”的产品模式，毛利率持续扩张。功能性家纺产品成为行业增长的核心引擎，公司坚持以睡眠科技为核心，围绕“雪糕被”、“人体工学枕”、“蚕丝被”等战略大单品集中资源，科技睡眠产品矩阵升级，供应链效率优化，渠道业态融合，打造“单品即品类、品类即品牌”的用户认知，并形成以点带面、辐射全品类的带动效应。26H1 毛利率46.3%，同比提升2.4pct，期间费用率37.7%，同比提升1pct，其中销售费用率30.8%，同比提升1.3pct，最终归母净利率7.6%，同比提升0.25pct。

    　　线上领跑与线下焕新双轮驱动，为未来扩大市场份额夯实基础。1）线上：公司深耕天猫、京东等传统电商平台，维持领先地位，同时在抖音、小红书等新兴平台构建先发优势，实现内容电商业务突破，通过直播带货、达人合作、品牌自播等多元营销方式，高效触达年轻消费群体。2026 年3 月，水星家纺斩获天猫TOP TALK 年度创新营销品牌奖，以表彰围绕“雪糕被”开展成功的线上营销实践。2）线下：聚焦门店高质量运营与渠道升级，门店覆盖31个省、自治区、直辖市，主动优化低效门店，加快推进新一代门店形象更新。门店形象融合科技、健康、专业核心元素，增设睡眠科技专区，让消费者获得对专业床品可触摸、可感知的实地体验。

    　　高性价比科技家纺品牌，大单品成系列迭代，战略成效逐步转化，维持“买入”评级。考虑到大单品要求配套营销投入，以及线下复苏节奏，我们主要下调线下营收增速、上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润4.4/4.9/5.5 亿元（原为4.7/5.2/5.8 亿元），对应PE 为10/9/8 倍，仍在家纺板块中估值较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内零售恢复低于预期；家纺大单品竞争加剧；电商增长红利衰退。