2Q26 业绩小幅低于市场预期

    　　公司1H26 实现收入92.66 亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22 亿元，同比+21.62%。其中2Q26 收入45.56 亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59 亿元，同比-7.99%。2Q26 由于计提商誉减值、汇兑损益增加，业绩小幅低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　2Q26 淡季收入增长稳健，持续优化产品结构、强化渠道优势。

    　　分产品看，2Q26 公司速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米制品分别同比+16.2%/+14.7%/-9.6%，速冻调制食品及速冻菜肴保持稳定增长，锁鲜装、烤肠、虾滑等大单品竞争优势突出；速冻面米行业竞争较激烈，表现不及预期。分渠道看，2Q26 经销/新零售及电商/商超分别同比+9.5%/38.9%/35.1%，经销商渠道构筑稳健基本盘，新兴渠道快速增长，受益于公司持续迭代提升产品力。

    　　资产减值、汇兑损益拖累表观业绩，内生经营业绩稳健。由于成本端公司鱼糜价格、人工成本上升，以及产品结构变化导致2Q26 毛利率同比-0.6ppt；受益于费用投放缩减、费效比改善，销售费用率/管理费用率分别同比-0.7/-0.1ppt。由于子公司新柳伍经营承压，公司2Q26 计提存货跌价、商誉减值共1.03 亿元；此外汇兑亏损6648 万元，导致2Q26 归母净利润同比下滑8%。但2Q26 公司经营活动净现金流同比+33.2%，体现内生经营健康。

    　　展望未来，下半年进入旺季、加快推新，公司产品端增长抓手更多，我们预计收入有望维持双位数增长。成本端鱼糜价格或将继续上行，毛利率同比承压，但费效比持续改善，经营利润率有望保持稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2026/2027 年预测营业收入为182.85/200.53 亿元，考虑计提减值及成本承压，下修2026/2027 年预测归母净利润7.30%/5.00%至16.73/19.73 亿元。当前股价对应2026/2027年P/E 为15.4、13.0 倍。考虑盈利调整及估值中枢下移，我们下调目标价16.7%至100.00 元，对应2026/2027 年P/E 为19.9、16.9 倍，较当前股价有29.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期。