事件:

    　　2026 年8 月24 日，公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业总收入92.7 亿元，同比增长21.9%，实现归母净利润8.2 亿元，同比增长21.6%。单Q2 看，公司实现营业总收入45.6 亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润2.6 亿元，同比下降8.0%。

    　　投资要点:

    　　收入延续复苏态势，整体表现较优。单Q2 看，公司收入同比增长13.8%，其中速冻调理制品/速冻菜肴制品/速冻米面制品分别同比+16.2%/+14.7%/-9.6%。拆分品类看，据渠道反馈，锁鲜装/丸之尊/烤肠系列均实现双位数增长，且烤肠系列作为重要单品推广，速冻菜肴中小龙虾、虾滑系列、牛羊肉卷增速均较快，速冻米面相对承压。

    　　分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外分别同比增长15.9%/2.7%/16.5%/20.8%/4.6%/14.0%/14.7%/35.8%，华东区域大基数下实现较好增长，华北/东北区域增速放缓，境外高增主要系公司推动东南亚出海所致。

    　　毛利有所下行，商誉减值准备拖累利润表现。单Q2 看，公司毛利率同比下降0.6pct，我们判断系速冻菜肴制品增长拉低产品结构所致。

    　　费用端，公司销售费率同比下降0.7pct，管理费率基本持平，整体费率保持优化。此外，公司对新柳伍计提商誉减值准备5712 万元，若还原商誉减值准备，公司Q2 归母净利润降幅收窄至7.8%。综上，公司实现归母净利率5.7%，同比下降1.3pct。

    　　新品轮动发力，增长抓手多元。公司2026 年坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，速冻调制食品、速冻面米制品、速冻菜肴制品“三路并进”，锁鲜装系列现已更新至6.0 版本，新增多款新品适配火锅、家常小炒等居家场景，400 克真空玲珑装系列开拓中档价格带，虾滑系列作为商超系统的重要切入点，尤为受市场认可。而烤肠系列定位为主业的第三大板块，2026 年一方面在原有火山石烤肠基础上继续推出适合卤味熟食区、旅游景区、关东煮、麻辣烫等渠道新品，另一方面在C 端针对肉多多烤肠实施克重、包装差异化升级，并在终端设立烤肠专柜，丰富SKU、提升终端表现。

    　　投资建议：Q2 收入表现稳健，期待多品类发力，维持“买入”评级。

    　　公司2026 年锁鲜装、丸之尊、烤肠及小龙虾、虾滑等多品类轮动贡献增量，短期看商誉减值对利润有所扰动，但伴随锁鲜装迭代升级、烤肠培育增长曲线顺利，公司有望进一步打开增长空间。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为184/203/224 亿元，同比分别增长14%/10%/10%；归母净利润分别为18/21/23 亿元，同比分别增长36%/13%/12%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、商誉减值风险、税率波动、消费场景受损、成本大幅波动等。