事件：公司发布公告，26H1 实现营收92.7 亿元，同比+21.9%；归母净利润8.2 亿元，同比+21.6%。26Q2 实现营收45.6 亿元，同比+13.8%；归母净利润2.6 亿元，同比-8.0%，剔除商誉减值影响后，归母净利润同比+7%。

    　　26Q2 收入仍维持较快增长，调理食品与菜肴表现亮眼。26H1 公司收入同比+21.9%，明显快于去年同期水平。分产品看， 速冻调制食品与速冻菜肴制品分别同比+26.4%/23.7%，贡献主要增长来源，主要得益于C 端质价比大单品策略叠加B 端性价比餐饮扩张，速冻面米制品同比-4.5%，主要系行业整体需求承压。分渠道看，经销商同比+19.6%， 作为基本盘实现较快增长，新零售及电商同比+59.0%，主要得益于盒马等新渠道放量，特通直营同比+17.4%。

    　　26Q2 公司收入同比+13.8%，增速环比放缓但仍保持较快趋势。分产品看，速冻调制食品/ 速冻菜肴制品/ 速冻面米制品收入分别同比+16.2%/+14.7%/-9.6% 。分渠道看， 经销商/ 新零售及电商/ 特通直营/ 商超收入分别同比+9.5%/+39.0%/+14.2%/+35.1%。

    　　26Q2 商誉与存货减值因素扰动，但主业利润仍具韧性。26H1，公司归母净利率为8.9%，同比基本持平，剔除商誉减值影响后同比+0.4pct，得益于产品结构优化与行业竞争趋缓。具体拆分来看：毛利率为21.2%，同比+0.7pcts，得益于C 端产品结构优化； 销售费用率为5.2%， 同比-0.6pcts，得益于行业竞争趋缓背景下公司费效提升；管理费用率为2.4%，同比-0.3pcts，得益于规模效应；财务费用率为0.3%，同比+0.4pcts，主要系汇兑损失增加。26Q2，公司归母净利率为5.7%，同比-1.3pcts，剔除商誉减值影响后同比-0.4pct，相较于一季度有所转弱，主要归因于鱼糜成本压力、小龙虾存货减值以及汇兑损益影响，实际上公司主业净利率仍具韧性。具体拆分来看：毛利率为17.4%，同比-0.6pcts，与鱼糜成本上涨有关；此外费用率同比变化趋势与上半年一致，其中销售费用率为4.3%， 同比-0.7pcts， 管理费用率为2.6%， 同比略降0.04pcts，财务费用率为0.3%，同比+0.4pcts。

    　　公司长期经营成长逻辑不变， 关注旺季备货节奏与成本变化。收入端，公司火锅丸料、滑类与烤肠等大单品矩阵仍保持较快增长，新渠道亦同步快速开拓，长期成长逻辑并未变化，有望支撑全年继续保持较快增速，后续重点关注9 月旺季备货节奏；成本端， 26Q2 以来鱼糜与包材等原辅料价格有所波动，需关注相关价格走势，但我们认为公司作为行业龙头，相较于竞争对手拥有更好的抗风险能力。

    　　投资建议：预计2026~2028 年收入分别同比+13%/7%/7%，归母净利润分别同比+18%/12%/10%，PE 为16/15/13X。考虑到公司经营有望持续改善， 叠加目前估值处于历史底部， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。