事件

    　　公司公告2026 年中报。26H1，公司实现总营收92.66 亿元，同比+21.85%，归母净利8.22 亿元，同比+21.62%。26Q2，公司实现总营收45.56 亿元，同比+13.77%，归母净利2.59 亿元，同比-7.99%。公司拟中期分红，每股派发现金红利1.733 元（含税），占26H1 归母净利的70.01%。

    　　大单品引领，上半年多个品类较快增长

    　　1）速冻调制食品和速冻菜肴制品引领增长。26H1，公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/其他产品分别实现收入47.50/29.89/11.86/2.53亿元，同比+26.37%/+23.73%/-4.46%/+39.55%；新增烘焙食品品类，收入0.78 亿元。26Q2，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入20.33/18.13/5.27 亿元，同比+16.19%/+14.71%/-9.65%。新品及次新品表现亮眼，锁鲜装、400 克真空玲珑装、100 克滑类、肉多多烤肠等引领增长。

    　　2）经销渠道稳健、新零售及电商渠道高增，经销商结构持续优化。26H1，公司经销商/ 新零售及电商/ 特通直营/ 商超分别实现收入72.29/9.26/6.44/4.56 亿元，同比+19.63%/+59.01%/+17.42%/+7.84%。

    　　26Q2，公司经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/+14.18%/+35.09%。26Q2 末，公司经销商数量2366 家，较Q1 末净增长14 家，增长主要集中在华中地区（+22 家）。

    　　3）多地区收入实现双位数增长。分区域看，26H1，除东北地区外其他地区均实现双位数增长，收入规模超过10 亿元的区域为华东、华北、华中，分别实现收入40.11/12.56/11.76 亿元，同比+26.16%/+11.73%/+22.58%。

    　　26Q2，除华北、东北外，同比均实现双位数增长，华南、境外增速超过20%。

    　　商誉减值短期影响二季度利润率

    　　1）计提商誉等资产减值影响二季度利润率。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为17.37%/5.68%，同比-0.63/-1.34pct。净利率下行主要为计提资产减值影响，二季度计提资产减值损失0.82 亿元，绝对值占总收入比重同比+1.66pct，其中0.57 亿元为新柳伍商誉减值。期间费用率稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.27%/2.62%/0.49%/0.33%，合计同比-0.40pct。

    　　2）上半年盈利能力稳定。26H1，公司毛利率/归母净利率为21.24%/8.87%，同比+0.72/-0.02pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，同比-0.63/-0.32/-0.06/+0.40pct。

    　　投资建议

    　　我们预计公司26/27/28 年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60 亿元，增速23.97%/18.81%/12.87 %，对应8 月25 日PE 15/13/11 倍（市值257 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、新品表现不及预期风险、食品安全风险。