事件：安井食品发布2026 年半年报，26H1 总营收92.66 亿元，同比增长21.85%，归母净利润8.22 亿元，同比增长21.62%，扣非归母净利润7.53 亿元，同比增长24.81%。26Q2 总营收45.56 亿元，同比增长13.77%。归母净利润2.59 亿元，同比下滑7.99%，扣非归母净利润2.28 亿元，同比下滑12.4%。公司半年度利润分配预案拟每股派发现金红利1.733 元（含税），合计派发现金红利5.76亿元（含税）。

    　　26Q2 收入同比双位数增长，传统板块延续优势。26Q2 收入端保持同比双位数增长，符合此前市场预期，伴随餐饮消费场景逐步复苏，行业价格竞争态势边际趋缓，公司持续优化产品矩阵、强化渠道优势，保持稳健经营。1）分产品，26Q2速冻调制食品/ 速冻菜肴制品/ 速冻米面制品/ 烘焙食品营收分别为20.33/18.13/5.27/0.46/亿元，同比+16.2%/+14.7%/-9.7%/NA。速冻调制食品与速冻菜肴制品保持稳健增长，米面制品仍有承压。2）分渠道，26Q2 经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道营收34.31/3.71/5.44/2.05 亿元，同比+9.5%/+13.0%/+39.0%/+35.1%，传统经销商渠道保证公司基本盘，电商及新零售渠道在去年高基数下实现较快增速，公司亦积极强化产品策略、落实价格管控、推进差异化运营，抖音、快手、盒马等平台的收入保持较快增长。3）分大区，26Q2 基数最高的华东大区营收同比增长16%，同时加大境外业务拓展力度。

    　　截至26Q2 末经销商数量2366 家、较Q1 末净增14 家。

    　　非经营性因素扰动表观净利润。26Q2 毛利率17.37%，同比下降0.63pct，Q2主业毛利率略有承压，或受原材料价格影响。26Q2 销售费用率4.27%、同比-0.69pct，管理费用率2.62%、同比-0.04pct，虽然上半年社保费用增加，但费用率有所控制。26Q2 研发费用率0.49%、同比-0.03pct，财务费用率0.33%、同比+0.37pct，财务费用率变动主要系汇兑损失影响（26H1 金额6648 万）。

    　　公司26H1 资产减值损失约1.03 亿元，其中存货跌价损失4609 万、商誉减值损失5712 万（新柳伍计提商誉减值准备），汇兑损失、资产减值损失等非经营性因素扰动短期净利润，导致Q2 表观净利润有所承压。26Q2 净利率5.74%、同比-1.3pct，但安井主业盈利继续改善。

    　　盈利预测、估值与评级：公司“坚守主业、从渠道驱动转向新品驱动”的逻辑仍在兑现，下半年或保持稳健经营。若高毛利产品继续增长、减值损失缓解，经营利润或改善。维持公司2026-28 年归母净利润预测为17.2/18.6/ 20.0 亿元，当前股价对应P/E 为15/14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产减值损失增加，渠道拓展受阻，原材料成本上行。