事件：2026 年8 月25 日，天味食品发布2026 年中报。公司26H1 实现收入20.28 亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81 亿元，同比+100.40%；扣非归母净利润3.55 亿元，同比+118.19%。单Q2 收入8.97 亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31 亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21 亿元，同比+8.15%。H1 收入和利润延续高增，Q2 收入保持双位数增长，销售费用投放增加使单季利润率环比小幅回落。

    　　主业高增长，火锅调料与菜谱式调料贡献主要收入。26H1 火锅调料收入6.29 亿元，同比+47.05%；菜谱式调料收入12.08 亿元，同比+34.81%；香肠腊肉调料收入0.32 亿元，同比+137.64%，低基数下增长较快。单Q2 火锅调料/菜谱式调料分别同比+10.92%/+14.22%，收入增速较H1 有所放缓，但仍保持增长。渠道看，H1 线下/线上收入分别同比+49.02%/+41.00%，经销商合计4524 家，净增1161 家；区域看，南部/北部/中部增速较快，分别同比+70.09%/+118.56%/+55.13%，区域扩张和渠道拓展共同支撑收入增长。

    　　26H1 毛利率和费用率共同改善，利润增速快于收入。26H1 销售毛利率42.32% ， 同比+3.61pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-2.28/-1.90/-0.20pct，归母净利率同比+5.12pct 至18.78%，扣非归母净利率同比+5.80pct 至17.49%。单Q2 毛利率同比+1.94pct 至38.90%，但销售费用率同比+4.12pct 至14.14%，归母/扣非归母净利率分别同比-0.82/-1.45pct，单季利润弹性阶段性收敛。

    　　收现质量较好，Q2 经营现金流短期回落。26H1 销售收现22.64 亿元，同比+41.06%；经营性现金流净额3.77 亿元，同比+130.02%，现金流增速快于收入。单Q2 销售收现10.19 亿元，同比+25.66%；经营性现金流净额1.25亿元，同比-18.13%，后续重点看费用投放、渠道扩张后的回款和动销质量。

    　　盈利预测及投资评级：天味26H1 收入高增和利润率改善已经兑现，主业仍由火锅调料、菜谱式调料、线上线下渠道扩张共同拉动。短期26Q2 费用投放抬升压制单季利润率，但若渠道扩张后收入增长延续、毛利率维持改善，利润弹性仍有继续释放空间。考虑公司26H1 主业保持较快增长，火锅调料及菜谱式调料表现较好，同时毛利率提升、费用率改善带动盈利能力增强，我们上调盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为41.08/46.04/50.48 亿元（ 26-27 年前值38.67/42.12 亿元）， 同比+19.1%/+12.1%/+9.7%；归母净利润分别为7.09/8.15/9.13 亿元（26-27 年前值6.79/7.53 亿元）， 同比+24.4%/+15.0%/+12.0% ， 对应PE 分别为20.08/17.47/15.60 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费需求恢复不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上涨，费用投放效果不及预期，食品安全风险。