公司发布26 年半年报，公司Q2 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别9.0/1.3/1.2 亿元，同比+19.8%/+13.4%/+8.2%。内生保持较快增长，外延并购与线上渠道贡献增量。毛利率持续改善，费投后置拖累Q2 净利率。内生修复叠加外延扩张，高股息强化配置价值。

    　　业绩落于预告中枢，Q2 高基数下延续增长。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别20.3/3.8/3.5 亿元，同比+45.8%/+100.4%/+118.2%；单Q2 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别9.0/1.3/1.2 亿元， 同比+19.8%/+13.4%/+8.2%；业绩位于此前预告中枢，Q2 收入在高基数下延续增长。

    　　内生保持较快增长，外延并购与线上渠道贡献增量。分产品看，26Q2 火锅调料/ 菜谱式调料/ 其他收入分别2.8/5.3/0.9 亿元， 同比+10.9%/+14.2%/+222.6%。外延端，食萃食品/加点滋味/一品味享上半年合计收入5.0 亿元、归母净利润3435.9 万元，剔除并表后内生营收15.25 亿元（+36.1%）、内生归母3.47 亿元。6 月公司以4.2 亿元收购坛坛香食品60%股权，关注下半年品牌整合、渠道拓展情况。分渠道看，Q2 线下/线上收入分别6.2/2.7 亿元，同比+15.6%/+34.0%，食萃、加点滋味带动线上高增。分区域看，Q2 东部/南部/西部/北部/中部收入分别2.7/1.1/2.6/0.9/1.7 亿元，同比+26.8%/+48.0%/-2.4%/+93.0%/+17.3%。期末经销商4524 家，较期初净增1161 家。

    　　毛利率持续改善， 费投后置拖累Q2 净利率。26H1/单Q2 毛利率分别42.3%/38.9%，同比+3.6/+1.9pcts；主要受益于原材料锁价锁量、生产效率改善及产品结构优化。费用端，H1 销售/管理费用率分别13.4%/4.6%，同比-2.3/-1.9pcts；Q2 销售/管理费用率同比+4.1/-0.5pcts。Q2 销售费用受龙虾营销费用后置影响、带动Q2 净利润同比-0.8pct 至14.6%。

    　　投资建议：内生修复叠加外延扩张，高股息强化配置价值，维持“强烈推荐”评级。公司Q2 收入在高基数下保持增长，利润率受龙虾费用后置影响。展望未来，公司内生业务在格局改善背景下恢复增长，外延贡献增量，随着坛坛香并购整合推进，有望进一步支持业绩增长。公司分红维持高位，我们预计26-28 公司eps 分别至0.73 元、0.88 元、0.96 元，当前对应26 年18xPE，股息率维持5%，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化。