事件：

    　　公司发布2026 年中报，1H2026 实现营收46.6 亿元，同比+7.9%，实现归母净利润530 万元，同比-95.4%；其中1Q/2Q2026 实现营收22.5/24.0 亿元，同比+10.2%/+5.8%，1Q/2Q2026 实现归母净利润-3811/+4341 万元，同比由盈转亏/-22.3%。

    　　点评：

    　　内销略有压力，外销快速增长，境内外线上渠道均实现高速增长：1H2026 公司内/外销收入分别为7.44/37.97 亿元，同比-1.2%/+11.1%。1H2026，国内部分，梦百合自主品牌实现营收6.12 亿元，同比+11.1%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收1.42/1.10/2.55/1.02 亿元，分别同比+43.0%/-36.8%/+42.1%/+10.4%。国内代工业务实现营收1.32 亿元，同比-34.8%，主要系公司主动优化客户结构、收缩低毛利订单所致。

    　　海外部分，分区域看，1H2026 北美/欧洲分别实现营收26.40/8.88 亿元，同比+20.9%/-7.2%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收9.47/13.74/14.76 亿元，同比-2.9%/+38.7%/+1.7%。

    　　2Q2026 公司内/外销收入分别为3.99/19.4 亿元，同比-8.7%/+11.1%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收3.42 亿元，同比+10.0%，其中直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.83/0.52/1.50/0.56 亿元， 分别同比+54.3%/-49.9%/+52.2%/+6.9%。

    　　线下渠道方面，截至1H2026 末，梦百合直营/经销门店数量与2025 年末相比，分别净增加48 家/净减少47 家，分别至280/842 家，与1Q2026 相比，分别净增加31 家/净增加2 家。公司持续推进店态升级和品类融合，加速新店招商步伐，2Q2026经销商门店数已实现环比增长；但受新店爬坡及行业需求疲软影响，1H2026 公司自主品牌梦百合直营/ 经销门店单店收入分别为50.7/13.0 万元，分别同比-19.8%/-37.1%。

    　　线上渠道方面，境外线上业务逐步从传统付费流量驱动切换为自然流量驱动，大幅降低获客成本，EGOHOME 旗下EGOBLACK 系列599 美元主力款月销突破一万张，稳居亚马逊同品类BestSeller 前十；境内线上聚焦快充床垫核心赛道，推动核心品类快速起量，618 大促期间境内线上抖音、视频号、拼多多三大平台收入增速均超100%。

    　　海外部分，分区域看，2Q2026 北美/欧洲分别实现营收14.01/4.35 亿元，同比+20.3%/-2.1%，其中海外直营/线上/代工渠道分别实现营收4.65/6.79/7.99 亿元，同比-4.9%/+23.7%/+12.4%。

    　　海外来看，北美地区收入保持高速增长态势，ODM 业务向零售商及线上客户深化渗透，通过新产品迭代、运营服务优化及适时价格策略调整，有效填补了原大客户终止合作后的市场缺口，北美工厂产能利用率持续提升，1H2026 美国南卡和美国AZ工厂合计盈利1.0 亿元，同比+211.8%。

    　　欧洲地区，公司与大客户合作关系稳固，2Q2026 欧洲业务规模同比略有下滑，主要原因系部分大客户前期备货较多，二季度以消化库存为主。此外，公司上半年在欧洲市场以德国为核心支点，完成亚马逊、Otto 平台及独立站三位一体的立体化渠道布局，实现欧洲本土化线上业务从0 到1 的突破性进展，预计未来欧洲也有望成为公司境外线上业务的重要增长极。

    　　二季度毛利率同比提升，汇兑损失大幅增加拖累利润表现：1H2026 公司毛利率为39.4%， 同比+0.2pcts ， 内/ 外销毛利率分别为47.8%/37.9% ， 同比+2.9/-0.8pcts。国内部分，1H2026 梦百合自主品牌毛利率为52.3%，同比+1.2pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店毛利率分别为58.6%/34.8%/69.1%/20.8%，分别同比-4.6/-7.7/+2.6/-4.1pcts。

    　　海外部分，分区域看，1H2026 北美/欧洲毛利率分别为39.5%/34.4%，同比-0.9/-4.4pcts ； 分业务看， 海外直营/ 线上/ 代工分别实现毛利率52.8%/36.2%/29.8%，同比+2.3/-9.7/+4.1pcts。

    　　2Q2026 公司毛利率为40.1% ， 同比+1.1pcts 。内/ 外销毛利率分别为47.9%/38.9%，同比+2.6/+0.4pcts。国内部分，梦百合自主品牌毛利率为52.2%，同比+0.9pcts ， 其中直营/ 经销/ 线上/ 酒店毛利率分别为55.5%/23.5%/71.7%/22.0%，分别同比-6.4/-20.3/+4.0/-3.3pcts。

    　　我们认为，内销毛利率的显著提升，主要原因系：渠道结构变化，高毛利线上渠道占比提升所致。

    　　海外部分，分区域看，2Q2026 北美/欧洲毛利率分别为39.7%/34.1%，同比+0.5/-4.8pcts ； 分业务看， 海外直营/ 线上/ 代工分别实现毛利率53.2%/38.6%/30.8%，同比+2.4/-5.1/+4.8pcts。我们认为，二季度欧洲毛利率同比降低主要原因系原材料价格上涨、规模下滑所致。

    　　1H2026 公司期间费用率为38.6%，同比+3.8pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/6.0%/1.4%/4.4% ， 分别同比+1.6/-0.4/-0.1/+2.6pcts，销售费用率的增加主要系公司加大力度发展线上业务，电商运营费用增加导致销售渠道费用增长所致；财务费用率的增加主要系汇兑损失增加所致，1H2026 公司汇兑损失8027 万元，而去年同期为汇兑收益4125 万元，拖累利润表现。

    　　2Q2026 期间费用率为38.5%，同比+3.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.9%/6.0%/1.4%/4.3%，分别同比+1.7/-0.7/持平/+2.6pcts。

    　　从“规模导向”转向“利润优先”，盈利能力优化可期：展望后市，国内市场，公司主动将经营重心从规模扩张转向利润优先，战略性收缩亏损直营业务，集中优质资源聚焦优质渠道与高毛利产品，线上渠道保持高速增长，自主品牌盈利能力稳步提升；海外市场，美国南卡和AZ 两大工厂上半年合计盈利1.01 亿元，子公司梦百合美国26Q2 实现净利润1528 万元，较26Q1 已实现扭亏为盈，美国Mor 上半年亦实现扭亏为盈。我们看好公司海外线上业务盈利模型持续优化、美国工厂盈利持续释放带来的业绩弹性。

    　　看好未来业绩弹性释放，维持“买入”评级：考虑到公司销售渠道费用以及汇兑损失有所增加，我们下调公司2026-2027 年的归母净利润预测至0.9/2.0 亿元（下调幅度为77%/67%），并新增2028 年归母净利润预测为3.5 亿元，2026-2028年对应EPS 分别为0.16/0.35/0.62 元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为39/17/10 倍。公司全球布局的战略优势逐步凸显，盈利能力环比改善，看好宏观需求触底回升后，公司的业绩弹性释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：内需刺激政策不及预期，美国加征关税引发国际贸易波动风险，美国工厂开工率不及预期，原材料价格波动超预期的风险，汇率波动的风险。