本报告导读：

    　　2026Q2 餐饮需求疲软导致业绩边际放缓，以薄盐和有机为代表的健康系列产品2026H1 同比增速达 27.09%，成为稳固三大品类的核心增长引擎。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到需求复苏略低于预期，下调公司 2026-2028 年EPS 至1.33/1.47/1.64 元，同比+10.2%/11.3%/11.5%，参考恒顺醋业及金龙鱼给予公司2026 年40X PE，下调目标价至53.2 元。

    　　2026Q2 业绩边际放缓。公司发布2026 年中报，报告期内实现营业收入161.5 亿元，同比+6.01%，实现归母净利润41.9 亿元，同比+7.13%，折合Q2 单季度实现营业收入71.17 亿元，同比+2.93%，实现归母净利润17.46 亿元，同比+2.05%，2026Q2 单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比+4.27%，表现好于营收增速。

    　　健康系列放量成亮点。分产品看，2026H1 酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，折合Q2 单季度收入分别同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%，Q2 主要品类收入放缓我们判断主因下游餐饮需求疲软，整体看2026H1 公司健康系列调味品表现亮眼，薄盐和有机等营养健康系列产品2026H1 同比增速达27.09%，成为稳固三大品类的核心增长引擎；分渠道看，2026H1 线下渠道收入增长4.81%，线上渠道收入增速达到15.45%。

    　　从经销商数量看，2026H1 公司经销商净减少5 家至6697 家。

    　　2026Q2 盈利能力略有下降。2026H1 公司毛利率为41.04%，同比-0.08pct，其中2026Q2 单季度公司毛利率为39.82%，同比-0.39pct，下降主因油价上涨导致PET 价格上涨以及黄豆价格的上升；2026H1公司净利率为25.95%，同比+0.25pct，其中Q2 单季度净利率同比下降0.21pct 至24.54%；期间费用率方面，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+0.36/+0.32/+1.64pct，其中2026Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.15/+0.43/+0.72/+1.99pct，2026H1 财务费用率增加主因人民币升值导致汇兑损失的增加。

    　　风险提示：餐饮需求复苏不及预期；渠道扩张乏力；食安风险等